金吾财讯 | 招商证券发研报指，2023年晶苑国际(02232)实现营收21.77亿美元，归母净利润1.63亿美元，分红比例41%。24H1下游需求恢复，公司营收10.94亿美元，同比+8.4%，归母净利润0.84亿美元，同比+14.1%，中期分红比例60%。该行续指，公司通过多元化产品组合的开发创新与交叉推广、独特的共创模式(区别于传统OEM)在研发生产各环节提供增值服务，从而积累并巩固优质客户资源。主要客户中，优衣库销售强劲(FY24收入+14%，尤其欧洲+36%/北美+33%)，阿迪复苏(24Q1-Q3收入+10%，其中EMEA地区+17%)，lululemon保持双位数增长(FY23收入+19%)，UA和Nike略有承压(但晶苑的供应体量尚小)，多品牌最新指引有边际改善，品牌存货已处于正常水平。随着客户自身的持续成长、公司与客户合作的不断深入，晶苑订单增长、份额提升可期。该行表示，公司2017年开始进军运动服户外服品类，中间经历多轮外部环境压力，体量仍有较大增长空间。未来伴随头部客户持续成长、公司垂直整合与自动化布局不断深入，公司有望获得新老客户更多订单份额，并交叉辐射其他品类，同时降本增效，提高盈利能力。预计公司2024年-2026年收入规模分别为25.01亿美元、28.32亿美元、32.14亿美元，同比增速分别为13%、13%、13%。归母净利润规模分别为2.01亿美元、2.35亿美元、2.74亿美元，同比增速分别为23%、17%、16%。对应24PE9X，25PE8X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。