金吾财讯 | 浙商证券发研报指，思摩尔国际(06969)24全年实现收入117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比20.8%）。24Q4单季收入34.63亿（+8%，Q3为+14%，环比降速预计与换弹式产品出货不佳有关），利润2.41亿（-42%），系费用投放较高。APV业务高增、换弹式H2改善；HNB循序推进、重视雾化医疗高潜力。

该行提到，1）电子雾化：预计2029年全球市场规模达914.2亿美元，2024-2029年CAGR约7.4%。2）加热不燃烧：2029年全球市场规模预计达668.6亿美元，2024-2029年CAGR约10.1%。3）特殊用途雾化产品组件：2029年全球市场规模预计达34.4亿美元，20242029年CAGR约17.2%。4）雾化医疗：全球肺部药物和药物递送装置市场规模2030年有望达932.8亿美元（2022年为560.1亿美元）。5）雾化美容：中国家用美容仪市场规模2025年预计达251-374亿元。

该行指，HNB作为公司重要的第二增长曲线正在逐步落实、25H2预计开始有显着贡献；此外建议高度重视雾化医疗业务的潜力，同样是公司2030年目标的重要构成。该行预计公司2025-2027年收入分别为129亿、151亿、173亿港元，同比增速分别为9.27%、17.22%、14.8%，归母净利润16.19亿、21.21亿、26.59亿港元，同比增速分别为24.22%、31.01%、25.4%，对应PE分别为51.99X、39.69X、31.65X，考虑公司各业务的成长曲线向好，维持“买入”评级。