（来源：投资界）

“同样是高水平的人工智能，为什么中国股市比标普500有这么大的折价？这不合理。”3月7日，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，“会有更多海外投资者介入，推动估值上的修复。”

由DeepSeek引发的针对中国资产的重估潮正在资本市场上演：自蛇年春节（2月3日）以来，汇聚了最多中国互联网科技公司的恒生科技指数一路狂飙，并创下三年以来的新高。区间涨幅一度达31.83%。

Wind数据显示，自2月3日至3月7日，恒生科技指数的总市值增加了3.04万亿元。其中，恒生科技指数的权重股代表（截至3月7日收盘）如阿里巴巴上涨58.55%、腾讯控股上涨32.97%、小米集团上涨41.91%。

与此同时，美股波动加剧，今年以来，标普500成分股的市值较年内高点蒸发（截至3月11日）超5.08万亿美元（约36.72万亿元）。3月10日，美股更是遭遇“黑色星期一”，其中特斯拉一夜暴跌超15%，股价较高点“腰斩”，今年以来总市值已跌去5842亿美元。而3月11日，恒生科技指数低开高走走出独立行情，开盘时一度跌2.66%，收盘时则上涨1.39%。

东升西降之际，中国在人工智能领域的突破正在改写资本市场的叙事，海外资本对中国科技股的兴趣日益提升。在多家海内外知名投行看来，这场对中国资产的重估潮方兴未艾。

华尔街转向，集体唱多中国资产

在DeepSeek发布推理大模型R1之前，业界普遍认为，训练人工智能大模型必须靠“堆算力”。这也是过去推动GPU厂商英伟达业绩和股价不断上扬的重要原因，而英伟达的高性能芯片不仅奇货可居，还成为美国打压中国科技发展的工具，屡屡被严格限制向中国出口。

春节前夕，凭借超低训练成本、开源生态和媲美OpenAI的性能，DeepSeek在全球多个市场迅速登顶应用商店下载榜首。

德银率先看多中国资产，称DeepSeek的推出标志着中国在高附加值领域和供应链主导方面的迅速扩展。

摩根士丹利首席中国股票策略师王滢在2月21日表示，中国股市的结构性变化即将到来，中国在技术领域尤其是AI领域的突破将使中国资产估值得到提升。

中国不只有DeepSeek，春晚上跳舞的宇树机器人、创作出全民游戏《黑神话·悟空》的游戏科学等“杭州六小龙”，引发全球对中国科技创新的热烈讨论。

腾讯旗下AI应用“腾讯元宝”登顶应用商店下载榜首。小米在新能源汽车SU7取得市场成功后，发布售价为52.99万元的SU7 Ultra向高端市场进发。这些信息无疑进一步提振了投资者的热情。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，中国产业链的优势非常强大，上下游供应链完备；有大量的人才储备和工程师红利；还有韧性十足的民营企业，一定不会在下一阶段的全球科技竞争中缺席。春节之后，A股、港股包括其他市场上科技股表现也受到了相关热点的带动。

美股暴跌前，巴菲特已大幅减仓

西方不亮东方亮，中国资产重获海外投资者青睐，大洋彼岸的美国，却经历了一次科技股的暴跌，业内人士指出，这次暴跌也是对其过去两年市值暴涨的调整。

以英伟达、微软等科技巨头为代表的美股科技七姐妹，在过去两年间总市值上涨了5.97万亿美元，对标普500指数的市值增长贡献高达53.54%。

孟磊指出，人工智能的赋能是过去两年美股表现非常不错的重要原因之一。

此前，市场一度认为，高水平人工智能只会发生在美国。

“DeepSeek对过去两年无懈可击的美国AI叙事带来了实质性的冲击。”中金公司研究部执行总经理、宏观经济分析师张峻栋表示，尽管美国的政府债务问题、赤字率在过去两年一直很糟糕，但美元资产的投资人倾向于相信美股的AI叙事——AI能够推动劳动生产率、全要素生产率显著提升，美国的债务问题可以有效化解。

不过，投资界对美国经济衰退和美股估值泡沫的担忧一直存在。

邢自强提到，美国的移民政策、关税政策以及裁撤联邦雇员等举措，导致市场对美国经济忧心忡忡。而在放眼全球，中国尽管也会受到一些外部环境影响，但相较而言政策面和基本面都是确定的。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，刺破美股科技股泡沫的这根针，有可能是DeepSeek出世，打破了美国人工智能的投资逻辑，使美股科技股出现估值回落；也可能是关税政策导致市场对于美国经济走向衰退的担忧加大。

杨德龙提到，在美股估值泡沫后，股神巴菲特开启了抛售模式。伯克希尔哈撒韦2024年报披露，巴菲特大幅减仓美股，尤其是第一大重仓股苹果。这正应和了他的名言“别人贪婪时我恐惧”。在去年全球资本涌向美股特别是美国科技股时，巴菲特选择了大幅减持。

内资3000亿疯狂扫货港股

当美国科技股被巴菲特减持时，资金开始青睐中国吸引海外投资者的桥头堡——香港股市。

这其中，南向资金率先嗅到了风向转变的味道。

南向资金是指内地机构、个人投资者流向香港市场的资金，是观察内地对港股投资情绪的重要指标。

3月10日，南向资金净买入296.26亿港元，创下近三年来南向资金的最高净买入纪录。今年以来，南向资金净买入金额达到3225.14亿元，并且在绝大多数交易日都维持了大幅净买入。

南向资金主要都在买什么？Wind数据显示，近三个月以来，阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际分别以751.77亿港元、525.80亿港元、204.45亿港元成为南向资金净买入金额前三的公司。

（根据Wind数据整理）

中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚指出，南向资金加速流入，是去年同期的5倍以上，南向成交占比维持在30%左右，对港股定价的影响力上升。内地投资者在港股市场的活跃程度影响港股资产价格重估。

不过，刘刚还指出，当前中国市场外资整体小幅回流，以被动和交易资金为主。叠加近期亚太地区市场的低迷表现和客户路演反馈，本轮港股的外资流入目前可能还更多是亚太和新兴市场内部轮动。

邢自强也提到，近期的行情很多是北水南下以及对冲基金等短线投资者。而特别长线的资金如主权基金、共同基金等步伐慢一点，他们还在做调研，希望看到下一阶段宏观政策继续发力，使得市场信心的恢复从科创界扩散到更多的行业。如此外资对中国资产的配置兴趣和资金涌入就能不断被夯实。

对于部分海外对冲基金加仓中国股市但近期获利了结的情况，孟磊表示，不必过度在意对冲基金短线的波动变化，因为其考核期限和投资期限都较短，更多基于短线的交易性思考。

从长线资金角度看，中国拥有以DeepSeek为代表的高质量、开源、免费的大模型，这一长期叙事的变化对长线投资者非常有帮助，尤其在美股波动之际，资金开始寻找新的投资洼地。目前海外投资者形成共识的投资方向，一块是欧洲，一块是中国资本市场。市场期待，过往美国科技股所享受的估值溢价开始在中国市场发生。

1.7万亿长线资金等待入场

在短期已经收复30%的反弹后，市场更关心，本轮中国资产重估走到哪一阶段了？

中金刘刚指出，港股当前估值仍处于历史区间的较低水平。可比公司口径下，中国“科技十巨头”动态PE均值为21.9倍，低于美国“科技七姐妹”的28.4倍。

孟磊指出，短期来看，人工智能还没有带来企业大幅的盈利增长，即便发达市场也没有看到很快的盈利增长，更多是估值、叙事方面的变化。近期中国股票市场上升更多是由于资金的驱动。

但他强调，“行情能够持续多久，我们的理解是不必过度担忧”。过往中国股票市场估值大幅折价，但其盈利增长与其他新兴市场并没有显著差异。短期来说，还是聚焦于科技相关的DeepSeek带来的正面影响；中期来看，随着消费进一步复苏和政策落地，重估板块从科技领域扩散到更多领域，这个行情会更长。

瑞银孟磊认为，新兴市场中只有中国市场拥有高质量、开源的大模型。海外投资者在配置时自然对中国股市产生比较大的兴趣。截至去年末，外资对中国的配置还处于比较低的位置，有明显的加仓空间。“目前来说，以科技板块为代表的整体行情，也有估值进一步修复的空间，海外投资者的仓位也有待进一步提高。”

政策层面也在鼓励长线资金作为耐心资本入市。据瑞银估算，包括保险资金、公募、社保资金等在内，全年有接近1.7万亿元的长线资金流入。这有助于股票市场结构性的改善，对市场估值起到正面助推作用。

过去两年间，由于投资体验不佳，居民超额储蓄大幅增长备受关注。央行统计显示，截至2024年末，我国住户存款增加14.26万亿元。

有投资者介绍，其在过去三四年间均以保本保息的存款产品为主。但当下银行的五年期定期存款利率已仅有1.95%，味同鸡肋，而资本市场近期走强，盈利的确定性有所提升，于是她开始尝试购入部分股票型基金希望博取高收益。

市场预期，当财富效应显现时，部分超额储蓄或将重新回流资本市场。

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