金吾财讯 | 中泰国际研报指，翰森制药(03692)2024年收入如期同比增加21.3%至122.6亿元，毛利率升1.2个百分点，销售费用与管理费用占货品销售收入的比例分别降2.0、0.9个百分点，股东净利润同比增加33.4%并超预期。肿瘤药板块占公司2024年货品销售收入的61.2%。核心产品阿美乐销售表现靓丽，引领该板块2024年的货品销售收入同比增加19.9%。公司抗感染药物收入2024年同比增加15.0%至14.6亿元，主因是肝炎药恒沐销售收入的快速增长。另外，公司于2024年底关于GLP-1受体激动剂HS-10535的开发及商业化与全球巨头默沙东（MRK US）达成合作。该行认为，公司两年内连续与GSK与默沙东达成三项合作，研发能力广受认可，产品出海方面进展顺利，与默沙东的合作将夯实公司在代谢领域的实力。公司目前正进行40款创新药的研发，其中小细胞肺癌药HS-20093、减肥药HS-20094、银屑病药HS-10374已进入三期临床，这些领域药物需求广阔，如能获批前景值得期待。由于公司将从默沙东获得里程碑收入，该行将2025-26E收入预测分别上调3.0%、3.4%，股东净利润预测上调7.1%、2.4%。由于港股市况的好转，温和下调DCF 模型中风险溢价假设。根据调整后DCF模型，目标价从23.40港元上调至25.00港元，维持“买入”评级。