【国信社服】美团-W：核心主业增长靓丽，出海提速助力中线成长——系列研究之五

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美团-W报告回顾【国信社服|62P重磅深度】美团-W：垂直深耕到破壁融合，期待组织变革下的全新成长【国信社服|财报点评】美团-W：二季度经营利润率显著提升，流量打通和产业链深耕助成长【国信社服|财报点评】美团-W：三季报经调整业绩高增长，预计出海扩张有望提速【国信社服|事件快评】美团-W：DoorDash AI布局提供发展借鉴，外卖核心竞争力依旧稳固核心主业增长靓丽出海提速助力中线成长核心观点国信...

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AI布局提供发展借鉴，外卖核心竞争力依旧稳固核心主业增长靓丽出海提速助力中线成长核心观点国信社服观点2024Q4经调整净利润98.5亿元，基本符合预期。2024Q4，公司实现收入884.9亿元/+20.1%，净利润62.2亿元/+180.7%，经调整净利润98.5亿元/+125.1%，收入、经调整净利润表现基本符合彭博预期（879.3/99.1亿元）。2024年，公司收入3375.9亿元/+22.0%，净利润368.4亿元/+174.6%，经调整净利润437.7亿元/+88.2%，核心业务效率提升、新业务减亏带动利润增速高于收入。核心本地商业：收入/利润均超预期。2024Q4，核心本地商业实现收入655.7亿元/+18.9%（配送/佣金/在线营销/其他同增19.5%/23.9%/17.7%/-14.2%）；经营利润129.0亿元/+60.9%，经营利润率19.7%/+5.2pct，上述指标均优于彭博预期（652.7亿元/116.6亿元/17.9%）。到家：外卖单量增速约高个位数，收入增速高于单量增速，利润增速高于收入增速。此外，京东入局外卖市场对美团影响或许有限。闪购方面，受23Q4美团买药高基数拖累，闪购单量增速回落但仍高于外卖单量增速，且继续保持盈利；此外，骑手社保渐进推进影响可控。到店：GTV增速低于订单数增速，系收入结构（轻餐饮需求、低线城市）及AOV同比下行综合所致，但收入增速（约25%）预计高于GTV增速，系23Q4同期低基数，此外经营利润在低基数下增速高于收入增长。新业务：优选同比减亏明显，Keeta系增亏主要来源。2024Q4，新业务收入229.2亿元/+23.5%（佣金/在线营销/其他及销售同增58.4%/40.7%/22.3%）；经营利润亏损21.8亿元（24Q1-Q3分别亏损27.6/13.1/10.3亿元，23Q4亏损48.3亿元），经营亏损率同比由26.0%大幅收窄至9.5%。分业务板块看，美团优选效率提升同比减亏明显，后续减亏依赖供应链转型下的产品结构优化；Keeta目前业务主要集中在沙特和阿联酋，仍处前期投放期系环比增亏主要来源；其他新业务如快驴、单车、充电宝亏损预计与金融业务整体打平。打通流量促交叉销售，AI技术布局态度积极。神会员2024年7月已扩展至多个主要品类，第四季度进一步覆盖跟团游、景点门票等（订单占比超40%）,流量的打通交叉销售有望继续提升消费频次。公司AI技术布局围绕员工效率提升、产品服务升级及自研大模型（LongCat）三大方向开展，此外AI+机器人融合带来的无人配送规模化进度也值得关注。骑手社保缴纳方面，公司将于今年第二季度在部分城市试点骑手社保项目（养老险为主），逐步推广会增加成本，但效率提升可边际对冲部分成本。风险提示宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧，业务整合不及预期，骑手成本等相关风险，垄断监管风险或舆情风险等。投资建议投资建议正文内容2024Q4收入利润表现符合预期。2024Q4，公司实现收入884.9亿元/+20.1%，实现净利润62.2亿元/+180.7%，实现经调整净利润98.5亿元/+125.1%，收入优于彭博预期（879.3亿元）、经调整利润表现略低于彭博预期（99.1亿元）。2024年，公司实现收入3375.9亿元/+22.0%，实现净利润368.4亿元/+174.6%，实现经调整净利润437.7亿元/+88.2%，利润增速远高于收入系经营利润率同比改善推动（核心业务效率提升、新业务减亏）。核心本地商业：收入、利润均超预期。2024Q4，核心本地商业实现收入655.7亿元/+18.9%，其中配送服务/佣金/在线营销服务/其他服务及销售分别实现收入261.9/240.7/128.4/24.6亿元，对应同比增速为19.5%/23.9%/17.7%/-14.2%；经营利润129.0亿元/+60.9%，经营利润率19.7%/+5.2pct，同比继续优化，且上述指标均优于彭博预期（652.7亿元/116.6亿元/17.9%），经营利润率改善系毛利率上升、交易用户激励占比降低及运营效率改善综合带动。到家：外卖单量增速约高个位数，收入增速高于单量增速，利润增速高于收入增速。此外，京东入局外卖市场对美团影响或许有限。闪购方面，受23Q4美团买药高基数拖累，闪购单量增速回落但仍高于外卖单量增速，且继续保持盈利；此外，骑手社保渐进推进影响可控。到店：GTV增速低于订单数增速，系收入结构（轻餐饮需求、低线城市）及AOV同比下行综合所致，但收入增速（约25%）预计高于GTV增速，系23Q4同期低基数，此外经营利润在低基数下增速高于收入增长。新业务：优选同比减亏明显但需关注供应链赋能，出海增亏系投放增加，其他业务整体平稳。2024Q4，新业务实现收入229.2亿元/+23.5%，其中佣金/在线营销服务/其他服务及销售分别实现收入9.0/1.1/219.1亿元，对应同比增速为58.4%/40.7%/22.3%；经营利润亏损21.8亿元（24Q1-Q3分别亏损27.6/13.1/10.3亿元，23Q4亏损48.3亿元），经营亏损率同比由26.0%大幅收窄至9.5%，收入及经营亏损额也均优于彭博预期（226.7亿元/-22.0亿元）。分业务板块看，美团优选依托于效率提升同比减亏最为明显，后续减亏策略更多依赖供应链转型下的产品结构优化（如更高毛利产品）；keeta目前业务主要集中在沙特阿拉伯和阿联酋，仍处前期投放期，预计系环比增亏主要来源；其他新业务如快驴、单车、充电宝亏损预计与金融业务整体打平。四季度经营效率同比提升明显。2024Q4，公司毛利率+3.9pct，销售/研发/管理费率各-3.1/-1.2/-0.3pct，规模效应提升和业务整合下经营提效；经调整净利润率11.1%，同比+5.2pct。打通流量促交叉销售，积极拥抱AI新技术。神会员2024年7月已扩展至多个主要品类，第四季度进一步覆盖跟团游、景点门票等（订单占比超40%），超70%的到店旅游商家参与。流量打通交叉销售增强了消费者粘性，引导流量拓展品类，目前神会员带来的交易用户占零售服务交易用户的10%。公司在AI技术方面的布局，基于自研大模型LongCat，围绕员工效率提升（智能客服Agent、AI销售助手及AI编码工具等）、产品服务升级（AI商家助手、2025年即将推出的AI生活小秘书）及自研大模型三大方向展开布局，此外AI+机器人融合带来的无人配送规模化进度也值得关注。此外，关于近期关注的骑手社保缴纳问题，公司将于今年第二季度在部分城市试点骑手社保项目，未来逐步推广会增加成本，但长期看用工进一步规范后，骑手供给增加以及效率提升预计可部分对冲增量成本。投资建议略国信社服团队团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。特别提示：本公众号（名称：光仔看消费）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所社会服务组设立并独立运营的唯一官方公众号。本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}