金吾财讯 | 交银国际研报指，药明生物(02269)2H24 复苏趋势明显.扣除新冠项目影响后，收入增长13.1%，其中2H24增长18.2%，相比1H24 的7.7%有明显复苏；再扣除药明合联后，全年收入仍有8%增长。截至2024年末的未完成订单量达185亿美元，同比降10%，主因默沙东疫苗项目终止，扣除该影响则有5%增长。该行指，公司RDM 业务并驾齐驱，2025年起增速持续改善：管理层指引：2025年收入增长12-15%（持续经营业务17-20%），盈利能力提升，而2026-27年收入进一步提速，主要驱动力包括：1）M端现有订单放量+后期管线转化。2025年资本开支规划60亿元人民币，主要投向新加坡产能扩建。2）R 端已到达关键拐点，客户产品上市后有望给公司带来低个位数至10%的销售提成。3）D端，单抗由DNA到IND的交付时间缩短至9个月，优异的服务质量给客户带来更多对外许可机会。该行上调公司2025-26年盈利预测、上调目标价至25港元，维持公司中性评级，考虑到：1）当前股价对应21倍 2025年市盈率和1.1倍2025年PEG，考虑到行业竞争加剧、外部环境不确定性仍未完全消散，该行认为当前估值合理；2）尽管未来自由现金流持续为正，公司计划多进行投资和回购，分红可能性较低。