金吾财讯 | 招银国际发研报指，农夫山泉(09633)收入/利润均同比持平达429/160亿元人民币,较招银国际预估低10%/3%。公司FY24收入同比增0.5%至429亿元人民币，较招银国际预估低10%，主要由于包装水市场份额下降，板块收入同比降21%至160亿元人民币，受舆论冲击、竞争策略和消费情绪拖累。茶饮和果汁业务的强劲增长为收入带来一定弥补，分别同比增32%和16%到167和41亿元人民币。茶饮收入首次超过包装水，成为主要收入来源。净利润同比增0.4%到121亿元人民币，较招银国际预估低3%，原因是果汁、茶饮等其他饮料的利润率提升抵消了包装水的利润率下降。公司预计FY25收入将录得双位数增长，基于1）包装水业务的逐步恢复，公司注意到25年初至今市占率环比回升，同时表示将会推出纸质包装水；2）茶饮业务有望保持超过20%的增长，但由于规模较大未来增速将平稳下降；3）其他饮料方面，公司预期果汁饮料有望在未来成为公司的第三增长点。该行预计公司FY25收入/净利润分别同比增15%左右，预计毛利率将小幅上升，由于公司收回了部分绿瓶水补贴幅度。公司海外拓展已经从香港启动，未来将持续扩张。该行持续看好公司在包装水领域的龙头地位，以及在饮料业务的增长空间，维持买入评级，目标价46.74港元，对应35x2025EPE。风险包括：消费情绪疲软、食品安全问题、竞争加剧、原材料价格上涨等。