金吾财讯 | 国金证券发布研报指出，碧桂园服务 2024 年业绩呈现 “增收不增利” 特征，核心业务韧性凸显但风险仍需时间消化。公司全年实现收入 439.93 亿元，同比增长 3.2%；归母净利润 18.08 亿元，同比暴增 518.7%，主要因资产减值同比减少 24.2 亿元；核心归母净利润 30.38 亿元，同比下降 22.9%，受非经营性及客观因素拖累。

减值收窄推动利润高增，核心业务占比提升2024 年公司商誉及其他无形资产减值 16.5 亿元，同比减少 59%，带动归母净利润大幅增长。核心业务（物管服务 + 社区增值 + 三供一业）收入同比增长 9.4%，占总收入比例提升至 87%，显示经营独立性增强。关联方应收款原值压降 4.5 亿至 25.5 亿，计提减值拨备比例 74%，第三方收入占比升至 98.9%，风险敞口持续收窄。

现金流健康，市值管理力度加大年末货币资金达 181.8 亿元，同比增长 40.5%，经营性现金流净额 38.7 亿元覆盖核心净利润 1.3 倍。公司通过回购股份（5.57 亿元）、拟斥资 5 亿元继续回购及派息（9.9 亿元）合计使用归母净利润的 113%，强化股东回报。

风险与估值国金证券预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 22.3 亿、24.2 亿、26.0 亿元，同比增速 23.1%、8.7%、7.4%。当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 9.1x、8.3x、7.8x，维持 “增持” 评级。风险提示包括关联方业务缩量超预期、应收账款及商誉减值超预期等。