金吾财讯 | 招银国际研报指，药明生物(02269)公布亮眼的24年业绩，收入同比增长9.6%，经调整利润（即剔除XDC少数股东权益前的利润）同比增长9.0%，收入和利润增速均接近此前指引（增长5-10%）区间的上端。非新冠收入同比增长13.1%，显示出稳健的客户需求。管理层预计25年收入将增长12-15%，持续经营（即剔除爱尔兰疫苗业务）收入同比增长17-20%。另外，2H24业绩展现不俗的改善趋势。24年下半年收入同比增长18.3%，相比24年上半年的7.7%的同比增速显著提速。非新冠收入同比增长13.1%，其中下半年增长18.3%。所有业务板块均展现提速趋势，特别是临床前收入下半年同比强劲增长54.2%（vs 1H24：同比增长9.2%）。该行指，24年末在手订单达到185亿美元，相比23年末增长约5.1%（剔除爱尔兰疫苗项目后）。24年新增151个新项目，同比增长14.4%，是公司历史上新增订单最多的年份。总项目数达到817个，包括21个商业化项目（新增3个）和66个临床III期项目（新增10个）。值得注意的是，2H24毛利率同比/环比提升4.3/3.5个百分点。管理层预计25年利润率将继续提升。该行预计公司2025E/26E/27E的经调整净利润率将分别提升60/26/23bps。该行维持药明生物买入评级，目标价上调至30.94港元（此前为24.24港元）。该行预计药明生物2025E/26E/27E收入同比增长 14.4%/ 16.3%/ 17.5%，经调整归母净利润同比增长 16.3%/ 16.3%/ 17.3%，对应现阶段股价的经调整PE为18.0x/ 15.5x/ 13.2x。