金吾财讯 | 华泰证券发布研报指出，碧桂园服务(06098)2024年核心业务毛利实现止跌回稳，资产减值高峰或已过去，进一步提振股东回报。公司全年实现营收 439.9 亿元，同比增长 3%；归母净利润 18.1 亿元，同比增长 519%，高于市场预期，主要因应收账款和商誉减值低于预期；核心归母净利润 30.4 亿元，同比下降 23%。

核心业务企稳，资产减值压力缓解2024 年公司核心业务（基础物管、社区增值、三供一业）营收 / 毛利同比增长 9%/2%，毛利占比提升至 91%，标志核心业务盈利能力逐步修复。非核心业务收缩及第三方应收账款计提 6.3 亿元减值导致核心净利润下滑，但商誉及应收账款减值损失同比下降 59% 至 16.5 亿元，显示资产减值压力已过峰值。华泰预计 2025 年公司核心净利润有望接近企稳，叠加商誉减值风险释放，财务负担或进一步减轻。

现金流改善支撑股东回报2024 年公司经营性现金流净额对核心净利润的覆盖率同比提升 10 个百分点至 127%，年末货币资金（含定期存款）达 181.8 亿元。充裕现金流支撑下，公司派息率（基于核心净利润）同比提升 8 个百分点至 33%，股息率达 5.0%，并回购 5.5 亿元股份用于股权激励，考虑回购后的实际派息率达 51%。公司计划 2025 年继续以不低于 5 亿元回购股份，进一步强化股东回报。

估值与风险提示华泰调整盈利预测，预计 2025/2026 年核心 EPS 为 0.91/0.95 元（原预测 0.68/0.78 元），引入 2027 年核心 EPS 1.00 元。基于核心净利润估值，可比公司平均 2025 年 PE 为 13 倍，考虑公司历史负担及非核心业务影响，给予 8 倍 PE，对应目标价 7.89 港元（前值 5.20 港元），维持 “增持” 评级。风险提示包括关联房企经营风险、应收账款减值、市拓规模及盈利能力下行等。