金吾财讯 | 东方证券发研指，腾讯控股(00700)24Q4营业收入1724亿（yoy+11%,qoq+3%)。毛利率为53%（yoy+2.6pp,qoq-0.6pp）。24Q4归母净利润（IFRS）为513亿（yoy+90%,qoq-4%）；归母净利润（Non-IFRS）为553亿（yoy+30%,qoq-8%）。该行指，公司24Q4增值服务收入790亿（yoy+14%,qoq-4%)。24Q4游戏收入492亿（yoy+20%，qoq-5%），递延1001亿，qoq-65亿。其中，国际市场游戏收入160亿（yoy+15%），得益于《荒野乱斗》、《PUBG》、《流放之路2》游戏的强劲表现；本土市场游戏收入332亿（yoy+23%），主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》、《DNF》及《三角洲行动》等游戏驱动。25Q1该行预期游戏收入增速yoy+18.5%：1）24Q1国内游戏低基数；2）虽然境外流水基数压力大，但境外递延收入有望持续确收。该行续指，公司24Q4营销服务收入350亿（yoy+17%,qoq+17%）。主要受视频号、小程序及微信搜一搜的广告库存强劲需求驱动，本季大多数重点行业的广告投放均有所增长。该行预期25Q1营销收入达308亿（yoy+16%，qoq-12%）。25全年来看，需求侧，该行认为微信电商内循环需求持续释放；技术侧，该行认为随着公司部署AI增强技术从视频号扩展到旗下其他资产，广告收入有望达到15%增长。该行预期游戏增速持续提升，预计24~26年IFRS归母净利润为1941/2261/2501亿元（24~26年原值为1951/2245/2498亿元，因根据财报上调广告等收入，该行调整盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2227/2576/2856亿元。采用SOTP估值，给予对应目标价559.92港币（517.04人民币HKD/RMB=0.92），维持“买入”评级。