金吾财讯 | 招商证券发研报指，药明生物(02269)发布2024年业绩：2024年实现收入186.8亿元、同比增长9.6%；毛利率41.0%、同比提升0.9pct；归母净利润33.6亿元、同比下降1.3%；经调整归母净利润47.8亿元、同比提升1.8%。其中，2024年下半年收入101.0亿元、同比提升18.2%；归母净利润18.6亿元、同比提升68.0%；经调整归母净利润25.3亿元、同比提升36.2%。该行表示，2024年公司新增151个项目(上半年+61个、下半年+90个)，其中超过一半来自美国。截至2024年底，公司未完成订单总额184.9亿元、yoy-10.2%，若剔除默沙东疫苗后yoy+5.1%，仍处于历史高位，为后续业绩增长奠定基础。此外，截至2024年底，公司商业化项目21个(不含8个新冠和2个非活跃终止项目，2023年底24个、2024年中报16个)。此外，2024年完成16个PPQ，高于24年中报预期的原液PPQ7个+制剂PPQ4个；预计2025年完成24个PPQ(2024年中报预期13个)。该行看好公司CRDMO业务模式，公司预计2025年整体收入yoy+12-15%，持续经营业务(剔除药明海德爱尔兰)收入yoy+17-20%，并实现盈利能力提升。该行预计2025-2027年实现收入212、249、295亿元，归母净利润39.7、45.5、53.9亿元，对应PE为26、23、19倍，维持“增持”投资评级。