金吾财讯 | 华泰证券发研报指，协鑫科技(03800)公布2024年报业绩：收入150.98亿元，同比-55.2%；归母净利润-47.50亿元，同比由盈转亏；其中第四季度亏损17.8亿元，环比减亏19.3%，业绩符合业绩预告。24Q4颗粒硅出货7.46万吨，生产现金成本(含研发成本)28.17元/kg，该行测算单位亏损11-12元/kg，颗粒硅业务环比减亏2-3亿元；硅片业务略有亏损；拉晶切片设备、应收与其他应收款计提部分减值。该行表示，颗粒硅降本提效成果显著，市占率稳步提升。公司25年1-2月颗粒硅生产现金成本(含研发成本)为27.14元/kg，位于行业领先水平，该行认为25年或仍存降本空间，公司预计Q3实现单月盈利，Q4实现单季盈利。25年2月901AS(电子级一级品)比例超90%，预计Q2末完成新品投放，实现氢含、浊度显著下降。公司国内市占率稳步提升，24Q4为19.1%，较Q1提升6.8pcts，其中前五大客户占比超70%(隆基为第一大客户，BC高比例颗粒硅应用)。根据公司业绩交流会，预计25Q1国内市占率达25.7%，环比+6.6pcts。该行考虑到新能源入市或影响光伏电站收益率，从而影响国内光伏需求，该行下调多晶硅单价及毛利率假定；同时公司积极响应行业自律限产要求，该行下调多晶硅销量假设，预测25-27年归母净利润为11.17/29.19/43.3亿元(25-26年前值17.04/39.15亿元，下调34%/25%)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为29.45倍，公司作为颗粒硅龙头，成本与能耗优势显著，市占率或稳步提升，新材料业务有望打造新成长极，给予25年30xPE，结合港元：人民币为1：0.92，对应目标价为1.30港元(前值1.92港元，对应25年30xPE)，维持“买入”评级。