金吾财讯 | 第一上海发研报指，石药集团(01093)2024年实现收入290.1亿元(同比-7.8%，下同)，其中成药收入237.4亿元(-7.4%)，原料药及功能食品52.7亿元(-9.3%)。毛利率70.0%(-0.5pcts)，研发费用51.9亿元(+7.5%)，研发费用率17.9%(+2.5pct)；管理费用率3.7%(-0.1pct)；销售费用率29.9%(+0.8pcts)。归母净利润43.3亿元(-26.3%)。该行表示，公司集采影响持续消化，新产品放量引领重回增长：分版块看，公司神经系统板块收入96.5亿元(+6.1%)。恩必普注射剂型受到院内处方影响，增长受限，但胶囊剂型OTC与互联网渠道仍有巨大的增长潜力。明复乐脑卒中适应症2025年起纳入医保目录，将进一步加速放量，助力其成为10亿大单品。肿瘤板块受到津优力和多美素集采影响较大，全年收入44.0亿元(-28.3%)。2025年肿瘤板块仍需进一步消化集采影响，收入仍有下降趋势。但随着集采影响的消退，以及伊立替康脂质体、恩朗苏拜单抗等新产品的进一步放量，后续业绩表现有望迎来明显改善。此外，抗感染、心血管、呼吸、消化代谢、其他板块分别实现收入40.9亿(-3.5%)、20.8亿(-14.8%)、12.0亿(-23.1%)、10.5亿(+18.1%)和12.6亿(+0.8%)。综合来看，2025年多美素影响持续，但预计第十一批集采对公司影响有限。而创新产品陆续获批上市并持续放量，预计全年将提供超15亿元的增量。2025年公司成药板块有望实现正增长。该行采用DCF为公司估值，其中WACC为11%，永续增长为2%，测算得出目标价7.14港元，对应2024年16.5倍市盈率，较现价有35.5%上升空间，维持买入评级。