金吾财讯 | 国海证券发布研报指，安踏体育(02020)2025年第一季度运营表现稳健，旗下品牌流水均录得正增长，同时公司拟收购欧洲户外品牌狼爪，进一步加速国际化进程。基于公司稳健的经营态势和品牌矩阵的完善，国海证券维持对安踏体育的“买入”评级。

报告显示，2025年第一季度，安踏品牌流水同比录得高单位数正增长，FILA品牌流水同样录得高单位数正增长，延续了改善趋势。此外，所有其他品牌流水同比录得65%-70%的正增长，其中迪桑特、可隆等户外品牌持续保持高增长态势。国海证券认为，安踏体育的品牌矩阵正在逐步完善，新品牌的高速成长值得期待。

在加速国际化进程方面，安踏体育于4月10日宣布其附属公司与Topgolf Callaway Brands Corp.签署协议，拟以2.9亿美元现金（另加净营运资金等调整项）收购德国公司Callaway Germany Holdco GmbH的100%股权。目标公司旗下拥有全球领先的户外品牌狼爪，主营户外服饰、鞋履及装备，覆盖徒步、骑行、滑雪、露营等场景。狼爪以德国工程技术、功能性材料和可持续创新著称，在欧洲市场（尤其德国）具有强大影响力。安踏体育预计将于2025年第二季末或第三季初完成此次收购，但需满足监管审批等先决条件。国海证券认为，此次收购将借助狼爪在欧洲的成熟网络与品牌力，加速安踏的国际化进程，同时通过供应链优化和渠道管理经验，提升狼爪的产品结构与零售效率，并吸收其技术反哺集团研发。

在盈利预测方面，国海证券基于审慎性原则，暂不考虑拟收购户外品牌狼爪事项的影响，预计公司2025-2027年实现收入分别为788.5亿元、878.5亿元和970.2亿元，同比分别增长11.3%、11.4%和10.4%；归母净利润分别为134.5亿元、154.9亿元和172.5亿元，同比分别增长-13.8%、15.2%和11.3%。对应当前收盘价，PE估值为16倍、14倍和13倍。长期来看，国海证券看好安踏体育品牌影响力的扩大及折率改善。

然而，报告也指出了一些潜在风险，包括宏观经济波动、行业竞争、消费者偏好变化、FILA品牌增长不及预期以及国际市场开拓不及预期等风险。投资者在决策时应充分考虑这些因素。