在2024年结束之际，德意志银行的首席股票策略师Binky Chadha做了每个卖方分析师每年11月都会做的事：发布了一份冗长、重复的报告，塞满了为达目标而服务的图表，这份报告其实就做了一件事：用尺子比对过去12-18个月标普500指数的走势，然后外推预测今年年末的收盘点位（虽然这并不一定被称作“外推”，但它已经是华尔街策略师的年度传统——一个几乎总是错的过程，却依旧消耗了大量副总裁和分析师的时间。因为银行客户需要看到他们的“软美元”被用来喂养他们的妄想，所以所有人都离奇地对这个结果感到满意）。

Chadha的预测之所以特别，是因为他和同行们不同——他用尺子外推出了一个所有人中最高的数字：他预测标普500将在2025年底收于7000点，这一预测当时引发了不少头条新闻（而制造头条，其实就是这个无趣、肤浅、徒劳的年度活动的唯一意义——它根本与预测是否正确无关）。

然而就在今天早上，Chadha终于“投降”了，他也加入了那些追随趋势的“旅鼠”们的行列，将他对标普500年末点位的目标大砍12%，从7000降至6150点；也因此，这位华尔街最坚定的“永远多头”成了在预测中最错的一位，继续占据头条。

而他可能会错得更离谱：尽管他的新目标仍然暗示着有14%的上涨空间，但这位德银策略师警告称，要达到这一目标，“贸易政策上的可信缓和”是必要前提。

为了“达成目标”地调整这份大幅下调的预测，Chadha的团队还预测标普500企业今年的盈利将下降5%，而市场普遍预期则是增长8%。

换句话说，从之前极度看涨到现在略微看跌，Chadha其实在承认——就像他的所有“预测”同行一样——他根本不知道接下来会发生什么。

他在报告中写道：“考虑到已宣布的关税可能带来的重大冲击，并可能对美国公司造成不成比例的影响，我们将2025年标普500的每股盈利预期从282美元下调至240美元。”他还补充说，市场的共识预期可能还会进一步被下调。

那么，德银现在看到了什么是他们在去年12月看不到的呢？他们当时作出7000点预测时，已经知道特朗普将再次当选总统，也应该知道关税是特朗普经济政策的基石（或许他们是知道的，只是没想到他真的会付诸实施。不管怎样，为什么还要听他们——或任何人——说什么，确实是个谜）。

现在，这些“策略师”估计，特朗普的关税（他们以前不信，但现在相信了）将把商品进口的平均税率从2.3%提高至26.4%，等于增加了8000亿美元的税收。相比之下，2024年美国联邦企业所得税总收入大约为5000亿美元。

以下是报告中更多的摘录：

鉴于已宣布的关税对美国企业的潜在冲击巨大且不成比例，我们将2025年标普500每股盈利预期从282美元下调至240美元，意味着较去年下降5%。我们通过多个渠道量化这些影响：外国供应商对关税的吸收能力；公司内部进出口的重要性；价格上涨与销量下降之间的权衡；来自中国的进出口利润损失；海外增长放缓；对美国海外销售的潜在反弹；以及持续的不确定性。

短期内我们预计股市将处于宽幅震荡区间（标普500在4600至5600点之间）。目前股票仓位处于历史低位，市场容易出现逼空行情。尽管已经出现多次降温尝试，但贸易政策上仍没有可信的缓和，而宏观担忧正在上升。下限对应典型衰退中25%的跌幅，而上限则是仓位回到中性水平。我们认为财政刺激法案若顺利通过可能会引发短期反弹，但由于企业受益远不及关税冲击所带来的负面影响，因此反弹可能短暂。

长期来看，我们的基本情景仍是：若贸易政策出现可信缓和，市场将显著反弹，年底目标为6150点。而“可信的缓和”可能需要总统支持率的大幅下降。蜜月期过后，总统支持率往往会反映经济表现，尤其是消费者信心。尽管增长仍然稳健、通胀尚未抬头，目前支持率仍在缓慢下降，但若要促成政策转向，支持率需降至40%以下，完全下行可能要至中35%。

而如果你觉得这种“克莱默式反转”已经够搞笑了，德银还给这个悲剧加上了喜剧元素（尤其是对那些第一次就信了的人）：他们说，市场可能出现猛烈的逼空行情……也可能不会。总之，“在没有可信缓和的贸易政策下，宏观担忧正在上升”，德银预计标普500将在4600到5600点之间波动。

但他们是如何从一个5100点的中位预测跃升至年末6150点的呢？很简单：他们希望特朗普帮他们达成目标，并称若情况要出现持久改善，特朗普总统必须放弃当前的贸易政策。Chadha认为，随着经济恶化，对政府的压力将会增加，总统有可能妥协（尽管拖得越久，经济陷入衰退的迹象就越明显）。

Chadha和他的团队写道：“可信的缓和可能需要支持率大幅下降。蜜月期过后，支持率往往与经济表现和消费者信心同步。”

翻译一下：事情可能会发生，也可能不会——这完全取决于特朗普的行为。当然，德银策略师早在去年12月就可以这么说，但他们没说。但这次，他就会对了。

我们只能补充一句：我们本可以花更多时间讨论这份报告……但我们不会。我们完全预期它将在2到4个月内被遗忘，当股票上涨时，德银将会“出人意料”地重新回到他们原本的2025目标