智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑到关税等带来的宏观环境不确定性，分别下调汇丰控股(00005)2025e和2026e归母净利润5%和8%。当前股价对应1.2x2025eP/B和1.1x2026eP/B。维持“跑赢行业”评级和目标价不变，对应1.3x2025eP/B和1.3x2026eP/B，较当前股价有16%的上行空间。

中金主要观点如下：

1Q25业绩超预期

汇丰控股发布1Q25业绩，经调税前利润同比增长9%至98亿美元，超出市场预期，主要来自非息收入超预期，具体而言是IWPB和HK板块下的财富管理业务收入，以及CIB板块下的外汇及债券股票市场业务收入增长超预期，前者来自于客户增加、后者来自于市场波动。

1Q25末核心一级资本充足率14.7%，保持较高水平

公司宣告1Q25每股股息0.1美元，同比持平(去年同期需剔除出售加拿大等业务带来的特别派息)。截至4月25日已完成此前宣告的20亿美元回购，计划于5月2日至中期业绩前进行30亿美元的回购，同比持平。目前公司交易于1.2x2025eP/B，股息+回购回报率10.2%。

BankingNII小幅下行符合预期

BankingNII同比下降6%至106亿美元、环比下降3%，扣除掉已出售的加拿大和阿根廷业务影响后，同比增长4%、环比持平，主要由于降息的影响被负债重定价、结构性对冲、资产结构调整所抵消，该行计算1Q25银行业务净利息收益率2.02%，同比下降9bp，环比下降3bp。资产规模保持低单位数增长，符合预期，香港零售贷款减少、英国零售贷款增加、亚洲公司贷款和私人银行客户贷款增加。

非息收入增长超预期，同比增长24%至71亿美元，交易银行和财富管理收入增长保持强劲

1)1Q25交易银行手续费收入同比增长13%至29亿美元，主要是外汇相关业务同比增长22%，汇率波动较大的环境下，客户的对冲需求增加。全球支付、全球贸易、证券相关手续费收入亦有3%-7%的同比增长。2)1Q25财富管理收入同比增长23%至23亿美元，亚洲(尤其是香港地区)的代销、私人银行、保险业务保持双位数增长，新开户30万，较去年同期的17万接近翻倍;新投资资产规模220亿美元，其中160亿美元在亚洲地区，较去年同期的270亿美元和190亿美元略有下降;较强的财富管理收入增长也和1Q25港股市场表现较好相关。

风险：主营市场宏观经济表现不及预期，欧美央行降息超预期，关税不确定性。