（转自：研报虎）

核心观点

　　业绩符合预期。1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0%。

　　毛利率和费用率同比基本维稳，现金流有所承压。1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点。1季度期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1个百分点。1季度公司经营活动现金流净额-31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致。

　　重卡市场静待以旧换新政策落地。2025年1季度整体来看我国公路货运市场景气度不高，运价低迷现象持续。2025年1季度重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%。重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司生产经营状态良好，产销量较去年同期保持增长态势，优于行业整体水平。2025年3月交通部、发改革、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，鼓励国三、国四排放标准营运货车报废更新，1季度相关政策尚未实质性落地，预计2季度起重卡市场将会因刺激政策出现明显同比增长，整体看2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长。

　　新能源重卡迎来行业高速发展期。在政策支持和技术创新双重推动下，2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平。1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二。2025年以旧换新补贴删除“柴油货车”表述，预计将涵盖天然气重卡，带动细分市场增长。出口方面，2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，受俄罗斯重卡需求下降影响，3月重卡行业出口销量同比出现个位数回落。公司出口业务保持良好发展态势，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并将借助重汽国际对美洲、澳大利亚和东欧等增量市场进行持续开发。

盈利预测与投资建议

　　预测2025-2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价为26.82元，维持买入评级。

风险提示

重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险

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