金吾财讯 | 天风证券发研报指，小米集团(01810)一季度小米手机出货量重返中国区第一：据Canalys最新数据显示，2025年第一季度，中国智能手机市场出货量达7090万部，同比增长5%，延续了自2024年开启的复苏趋势。其中小米集团手机出货量达1330万部，同比增长40%，时隔十年重回第一，市场份额19%。一方面国补利好小米这类型线上&线下定价策略统一的品牌，同时人、车、家生态的优势和多场景捆绑消费和国补形成良好共振。该行预计25Q1小米手机业务同比增长8%至504.2亿元，毛利率稳健提升至12.5%。该行表示，全新端侧AI时代，小米卡位优势凸显。该行认为小米AIOT生态链的过往优势，在全新的端侧AI和个人助理时代依旧通用，且过去通常伴随需求洞察或技术推进，符合端侧AI时代下的指征。该行核心看好小米未来在品牌向上趋势和AIOT及出海加速延续手机份额提升，并在手机主营业务的带动下AIOT和互联网收入加速，汽车业务有望延续SU7热销趋势，并在全球化路径下加速出海。在汽车等创新业务的带动下，该行上调预测小米2025~2026年总收入至4718/6797亿元(前值4392/5124亿元)，其中电动车和创新业务收入965/2506亿元(前值723/1116亿元)，归母调后净利润429/855亿元(前值307/361亿元)。选取苹果、理想汽车、传音控股、萤石网络为可比公司，计算2026年平均PE为21X。该行参考可比公司平均估值水平，考虑小米集团在汽车业务扩张潜力、毛利释放、全球化出海等方面的竞争优势，考虑到不同市场估值体系差异和小米商业模式的独特性，给予小米2026年估值21X，对应目标市值17955亿元(19296亿港币)，目标价71.53元(76.88港币)，维持“买入”评级。