随着现货黄金价格在5月初创下历史新高，过去数周实钱客户已经削减了黄金头寸。

上周，GLD、IAU和GLDM三大黄金ETF均录得资金外流——仅GLD单周流出规模就达20亿美元（创逾十年来最严重单周失血）。

GLD每周资金流动

然而，在金价回调与资金流出的背景下，高盛贵金属团队周二发布最新报告，维持2025年底金价3700美元/盎司、2026年中4000美元/盎司的预测目标。这一判断基于两大核心因素：

1）美联储延迟降息与经济衰退概率下降（未来12个月衰退概率从45%降至35%）对2026年目标价的综合冲击仅15美元/盎司，因我们的终端利率预期仍锚定3.5%-3.75%；

2）私营部门资产配置向黄金的温和转移，抵消了周期性宏观环境改善的轻微利空。

尽管COMEX持仓下降导致金价从4月末3500美元的短暂峰值显著回落至3186美元，但年内涨幅仍达21%。值得注意的是：

• 中国（上期所）净投机头寸虽处高位，但相较COMEX规模有限，主要影响本地溢价（上海黄金交易所溢价）而非国际金价；

• 3月数据显示，中国仍是伦敦场外市场最大可识别买家，单月增持30吨；

• 高盛央行需求追踪模型显示，3月伦敦OTC市场（除美国外）的机构购金量达64吨（远超2022年前17吨的月均水平），年初至今月均购金量94吨，高于2026年中前80吨/月的基准预测。

黄金净多头投机头寸

央行和其他机构月度购金规模

高盛指出，尽管贸易协议推进与衰退风险降低使得2025年金价突破基准预测的极端上行概率下降，但当前投机头寸处于低位，为投资者提供了建立黄金多头敞口的有利时机，故重申做多黄金的交易建议。