金吾财讯 | 招银国际研报指，MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨14.9%，跑输MSCI中国指数1.2%。创新药短期上涨显着，普涨行情或将难以持续，未来个股表现或将分化。创新药出海势头不减，ASCO数据即将披露。今年4月中美关税摩擦以来，仍有多项药品出海BD交易达成，显示创新药出海势头仍然强劲。该行指，美国创新药价格短期难以下降，但长期面临压力。5月12日，特朗普签署行政命令 “为美国患者提供最惠国处方药定价”，旨在大幅降低美国处方药价格。政策缺乏实施细节，给予了药企30天的谈判期限，存在一定的游说空间，该行预计对美国创新药价格的短期影响有限。政策并未明确具体将影响哪些医保范围，该行估计最有可能影响的是政府支出相关的部分，例如Medicare。政策实施可能面临法律挑战，或需要国会批准。美国制药行业在国会拥有强大话语权，容易阻止激进改革。长期看，美国医保规模扩张过快，为政府开支造成了沉重的负担。2020-2024年，Medicare和Medicaid的合计年支出从1.5万亿美元增长到2.0万亿美元，年均复合增速达到了7.0%。在美国政府债务高企的环境下，降低医疗开支将不可避免。然而，由于美国医疗体系的利益链条错综复杂，预计降低创新药价格不会一蹴而就，将需要经历较长的过程。该行认为，受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复。推荐买入三生制药(01530)、信达生物(01801)、百济神州(ONC US)、固生堂(02273)、巨子生物(02367)、诺诚健华(09969)。