金吾财讯 | 第一上海发研指，中国黄金国际(02099)2025年一季度受益于甲玛矿复产有序进行以及金价上涨，公司实现收入2.73亿美元，同比增长351%；单季度实现归母净利润8598万美元，上年同期亏损2605万美元，实现扭亏为盈。该行指，一季度长山壕产量超预期，单季度黄金产量达到23，739盎司，同比增长37%。黄金平均实现价格为2886美元/盎司，同比增加36%。得益于量价齐升，一季度矿山经营利润达到3460万美元，同比增长330%；单位黄金销售成本1625美元/盎司，同比下降1.7%。长山壕矿由于露天矿坑进入末期生产，以衔接井下工程完成，全年黄金产量预计下降至2.6吨，金价上涨趋势将对冲减产影响，未来2年矿山盈利趋于稳定。该行续指，2025年甲玛矿区恢复有序生产，日选矿能力已恢复至3.4万吨水平。一季度甲玛矿实现铜产量1.7万吨，同比增长708%；磅铜生产成本为3.41美元/磅，同比下降70%。复产带动甲玛矿盈利快速修复，一季度毛利率提升至43%。根据公司发布的产量指引，预计甲玛矿2025全年铜产量6.7万吨，黄金产量2.3吨。甲玛三期尾矿库建设预计2027年上半年建成并投入营运，投产后日选矿能力将增加至4.4万吨╱日，未来公司还将积极推动采矿证上限提高至5万吨/日，未来矿山盈利能力有望得到进一步释放。该行表示，截至5月16日国内金价780.19元/克，较年初同比上涨26.9%，甲玛矿全年复产有望迎来量价齐升局面。公司将进入业绩释放期，且目前矿山均在境内，无任何地缘政治风险，盈利可预测性强。公司目前整体估值在有色金属板块中偏低，仍有较大修复空间。我们预测公司2025-27年归母净利润分别为3.16亿/3.73亿/4.45亿美元，上调目标价至73.47港元，对应2025年12倍PE，维持买入评级。