金吾财讯 | 招银国际研报指，小鹏汽车(09868)1Q25收入较该行先前预测高出1.7%，主要得益于超预期的平均售价。1Q25车辆毛利率10.5%符合该行预测，而服务与其他业务毛利率66.4%较该行预期高出约10个百分点。1Q25净亏损6.64亿元较该行预测收窄2.6亿元。剔除非经常性项目的扰动，经营亏损与净亏损均符合该行此前的预测。基于2025年前四个月强劲销量及下半年新车型上市计划，该行将2025年销量预测上调2万台至46万台。由于高毛利率新车型将贡献更多销量，该行将2025年整车毛利率预测从11.3%上调至12.0%。该行认为小鹏有望在3Q25实现净利润层面的盈亏平衡，比公司的指引更早。管理层指引2025年研发费用将同比增加32%至85亿元，这隐含2026年仍有大量新车型推出。小鹏自主研发的图灵AI芯片将于3Q25上车，标志着公司辅助驾驶技术将再上台阶。基于上调后的销量与毛利率预测，该行将2025年净亏损预测从17亿元收窄至9亿元。同时将2026年毛利率预测上调1.2个百分点至16.8%，在考虑潜在的递延所得税贡献后，将2026年净利润预测从12亿元上调至37亿元。维持“买入”评级，美股/港股目标价分别为28美元/110港元，仍基于1.8x FY26E P/S 。鉴于其领先的AI能力及更清晰的盈利增长路径，该行认为略高于同行的估值倍数具有合理性。