金吾财讯 | 招银国际研报指，滔搏(06110)2025财年净利润略逊预期，股息超预期。销售额同比下降7%至270亿元人民币，符合预期。净利润出现显着下滑，同比下滑42%至13亿元，低于市场和招银国际预期，主要原因是毛利率弱于预期以及财务费用上升。不过股息相当亮眼，派息率提升至135%，高于预期的100%，并且公司健康的现金流为高分红提供了有力支撑。该行指，短期表现来看，2026财年1季度零售销售趋势与2025财年4季度相似，呈现中单位数下滑，且黄金周数据符合全年目标。渠道结构方面，电商销售增速持续领先线下，然而行业促销环境激烈，使得零售折扣压力加剧。公司的2026财年指引较为保守，目标是净利润与2025财年持平，公司选择优先追求利润而非销售增长，同时，由于新品推出速度慢、线上渠道占比提升等因素，毛利率面临一定压力。尽管公司面临销售压力，包括关店以及品牌复苏缓慢等问题，但凭借强劲的现金流应能支撑100%以上的派息率，该行预计2026财年股息率约为9%。此外，渠道优化带来积极影响，电商利润率更高，加上同店销售有望趋稳，这些因素都有望推动公司业绩边际改善。该行维持“买入”评级，目标价下调至3.62港元（前值：4.51港元），基于16倍2026财年预测市盈率，同时下调盈利预测，以反映毛利率压力以及品牌复苏节奏放缓的情况。当前股票估值为14倍2026财年市盈率，与五年均值持平，高股息提供了一定的安全边际。