（转自：研报虎）

核心观点

　　本周轻工制造行业指数上涨2.18%，跑赢大盘1.30pct；造纸子板块上涨1.78%，跑赢大盘0.90pct。本周沪深300指数上涨0.88%，轻工制造(申万)指数上涨2.18%，跑赢大盘1.30pct，在28个申万一级行业中位列第8位；二级行业中，造纸子板块上涨1.78%，跑赢大盘0.90pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小分别为文娱用品、家具、造纸和包装印刷板块，分别上涨5.51%、2.03%、1.78%、1.21%。

产业链数据跟踪

　　本周国废价格小幅上涨；纸浆外盘报价维稳、现货价格下跌；溶解浆价格持平。（1）本周国废到厂价（不含税）上涨4元/吨；欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格维稳，美废OCC价格上涨5元/吨；（2）本周智利阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；本周阔叶木浆现货价格下跌20元/吨、针叶木浆现货价格下跌41元/吨；2025年5月下旬中国两大港口木浆库存合计190万吨，环比增加5%；（3）本周溶解浆价格维稳。

　　本周成品纸价格基本稳定。根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格维稳，铜版纸价格维稳，白卡纸价格上涨16元/吨，高档箱板纸、低档箱板纸出厂均价维稳。

　　本周成品纸盈利分化。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平分化，小型纸企上涨17元/吨，大型纸企下降10元/吨；本周铜版纸盈利水平分化，小型纸企上涨16元/吨，大型纸企下降10元/吨；本周白卡纸盈利水平上行，小型纸企上涨29元/吨，大型纸企上涨8元/吨；本周箱板纸盈利水平下行，低档箱板纸下降11元/吨，高档箱板纸下降1元/吨。

　　机制纸及纸板2025年1-4月累计产量同比增长3.3%。（1）机制纸及纸板2025年1-4月累计产量5157万吨，同比增长3.3%；4月当月产量为1348万吨，同比增长1.6%；（2）纸及纸板进口量方面，2025年1-4月累计同比下降10.5%；出口量方面，1-4月累计同比增加11.1%。

投资建议与投资标的

　　文化纸步入行业淡季，浆纸价格下行，推荐林浆纸一体化行业龙头太阳纸业(002078，买入)。同时建议关注特种纸领军企业仙鹤股份(603733，买入)，中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)以及食品包装纸细分龙头五洲特纸(605007，增持)。废纸系纸种方面，展望2025年行业新增供给增速明显放缓，整体供需有望逐步改善，推荐玖龙纸业(02689，买入)、山鹰国际(600567，增持)。

风险提示

　　宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

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