金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，古茗作为中国大众现制茶饮龙头，供应链赋能扩店推新，首次覆盖给予“买入”评级。

研报指出，古茗是中国大众现制茶饮龙头，2024年公司收入为87.91亿元，同比+14.5%，其中向加盟商销售商品及设备/加盟管理服务分别占比80%/20%。截至2024年底，全国门店数达9914家，2024年公司GMV达224亿元。以2023年GMV和门店数计，古茗是中国第一大大众现制茶饮品牌和全价格带下第二大现制茶饮品牌。

现制茶饮继续增长，头部品牌份额提升。根据灼识咨询，2023年中国现制茶饮/现制咖啡GMV分别为2585/1721亿元，预计2024-2028年CAGR分别为16.4%/18.5%。分价格带看，2023-2028年大众市场现制茶饮零售额CAGR为20.8%，增速领先；分城市线级看，下沉市场增速领先。在大众价格带市场，2023年古茗GMV市场份额达17.7%，排名第1，二线及以下城市门店数占比为78.8%，高于同价格带其他品牌。

经营策略差异化，区域加密&高效上新卡位下沉市场。公司扩店遵循地域加密策略，以加盟模式深耕下沉市场，严格筛选在店管理加盟商，单店投入规模较小，同店表现良好，2023年加盟单店经营利润率20.2%。公司推广咖啡机增加咖啡品类，预计咖啡占比10%，投资1年回本。自建供应链支持门店经营扩张，数字化赋能门店和公司管理，规模效应凸显。持续运营会员体系，营销助力品牌升级。

盈利预测与投资评级：古茗作为国内大众现制茶饮龙头，区域加密扩张+产品上新+自建供应链形成差异化竞争壁垒，随着公司门店网络持续扩张、同店表现改善，公司有望抢占市场份额。该机构预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.0/23.6/27.2亿元,对应PE为27/23/20倍。考虑到古茗竞争地位和成长性领先行业，作为“新消费”标的具有一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：品牌价值和形象受损,市场竞争加剧,门店扩张不及预期等。