【20250624】贵金属：买点逐渐显现

　　上周黄金价格震荡下行，与我们前期周报中的预测吻合。我们认为，后续黄金价格面临的回调压力，反而将构成难得的买点。

　　原因在于市场对本周五即将公布的PCE数据已有充分预期，普遍认为其增速将相对温和，这使得短期内黄金市场难以获得更多的利多因素支撑。

　　然而，近期美债收益率与黄金价格走势出现明显背离。自5月22日财政担忧情绪缓解后，10年期美债收益率震荡下行至4.3%左右，而黄金则波动平平；

　　美债收益率的下行反映出市场对经济基本面放缓的担忧以及降息预期的升温，花旗美国经济意外指数的显著回落同样可以印证这一点，而此时的金价变动并没有对此充分反映。

　　因此，未来任何“硬数据”的走弱或许将激发市场的衰退交易情绪，引发资金抢跑，进而推动黄金补涨，加速突破当前区间震荡格局。

　　此外，我们发现，花旗美国经济意外指数通常领先于金银比一个月左右，它的显著回落似乎意味着金银比有望再度向上冲刺。

　　海外主要利率

　　FOMC偏鹰对降息预期影响不大

　　降息预期的变动几乎无几，货币市场计入了到年底51.4bps的降息幅度，并未受到略带鹰派的FOMC的影响。

　　6月FOMC上，鲍威尔在新闻发布会的发言略带鹰派，他更加优先地关注与关税相关的通胀风险，并且弱化了经济预测的意义。关于通胀，他认为，“到头来，关税的成本是要支付的，其中一部分将由最终消费者承担”。此外，FOMC会议的另一偏鹰之处在于本次有7位官员认为年内不会降息，而在3月持有这种观点的只有4个人。但是，鲍威尔也指出了，“没有人非常确信这些利率路径”。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　期限溢价未随财政风险降温回落

　　上周各期限美债收益率下行，10y UST下行3.2bps至4.37%，2y UST下行4.62bps至3.899%，收益率曲线牛平。

　　尽管近期有关财政赤字扩大以及通胀上升的话题热度明显减弱，10年期美债的期限溢价并未随之回落，从4月初算起，上升幅度仍有40bps，目前的期限溢价仍然在近十年的高点的水平。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　准备金余额回落

　　上周ONRRP的使用量升至1653美元，较前值回升245亿美元。

　　上周三美联储准备金余额为3.23万亿美元，较前一周回落2000亿。

　　长短端美债利率持仓分化

　　截至6.17的数据，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少14119手至1166397手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加28798手至752899手。

　　截至6.16当周，JPM国债净多头投资者情绪24，连续三周回升。

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率走低，5年期TIPS收益率收于1.58%，较前周下行14bps；10年期TIPS收益率收于2.04%，较前周下行12bps 。

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌1.91%，美元指数上涨0.63%至98.76，两者滚动相关性下降。

　　上周美元兑日元升值1.4%、美元兑欧元升值0.3%、美元兑英镑升值0.9%。

　　美元指数持仓

　　截至6.17，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比减少3812张至1.32万张，非商业空头持仓环比增加558张至1.62万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为43%，较上周减少，空头持仓占比为53%，较上周增加。

　　离岸美元流动性

　　上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性融资成本下降。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　通胀高频指标

　　通胀预期

　　上周铜金比上升至2.81，铜价上涨，金价下跌，显示全球总需求动能边际上升。

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比震荡走低，主要因为上周黄金下跌幅度大于白银；金铜比走低，主要因为上周黄金下跌、铜上涨;金油比环比走低，主要因为布油上涨、黄金下跌。

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与铜和美元指数的相关性下降，与原油的相关性上升。

　　价差与比价

　　上周黄金内外价差向下收敛，与人民币汇率走强有关

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为3757.4万盎司，环比减少21.6万盎司，COMEX白银库存为49546.7万盎司，环比减少273.3万盎司；上周SHFE黄金库存约为18.17吨，环比减少0.009吨，SHFE白银库存环比增加20.2吨至1230.2吨。

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比增加9.8吨至950.2吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

　　SLV白银ETF持仓环比增加74.9吨至14750.3吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓（滞后一周）

　　COMEX黄金总持仓增加24071手至44.1万手，其中非商业多头持仓增加14591手至26.1万手，空头持仓增加1424手至6.0万手，显示黄金配置的多头力量增加；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓增加至59%附近，非商业空头持仓减少到14%附近。

　　COMEX白银持仓（滞后一周）

　　COMEX白银总持仓增加10550手至18.5万手，其中非商业多头持仓增加3802手至8.9万手，空头持仓增加3278手至2.2万手，显示白银配置的多头力量增加；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓减少至48.1%附近，非商业空头持仓增加至11.8%附近。

　　递延费、租赁利率

　　黄金白银T+D递延费方向

　　黄金白银隐含租赁费率