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（转自：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年报预告，经追溯口径预计25H1实现归母净利润1.2-1.45亿元，同比增长68.1-103.1%；预计实现扣非归母净利润0.9-1.15亿元，同比增长58.2%-102.2%。其中经追溯口径预计25Q2实现归母净利润3760-6260万元，同比增长13.8%-89.5%；预计实现扣非归母净利润2506-5006万元，同比变化-3.6%至+92.6%。

　　25Q2确认股权激励费用，不改利润高增趋势。

　　公司于25年3月实施股权激励计划和员工持股计划，25Q2公司确认相关股份支付费用为1868.69万元，但25H1公司归母净利润仍实现快速增长，主要系：1)公司主营业务奶酪产品营收同比上升；2)原材料采购成本下降等因素导致毛利率同比上升；3)公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率同比下降。

　　 BC两端共同发力，巩固奶酪市场地位。

　　对于奶酪业务的发展，公司采取B端(餐饮工业系列)和C端(即时营养系列及家庭餐桌系列)双轮驱动的策略。在即食营养奶酪方面，以奶酪棒为核心大单品巩固优势，布局休闲零食如奶酪小三角、奶酪小丸子(小宝玛莉IP款)、奶酪酥酥(哪咤IP款)等。家庭餐桌奶酪系列，基于营养健康搭配，公司推出原制涂抹奶油奶酪等新品，坚持以消费者为导向和产品创新。餐饮工业奶酪系列，针对B端大客户，公司开发出国产原制“两油一酪”产品以提高定制能力。

　　从渠道角度看，公司陆续进入新兴零售渠道，大力开发即时零售、零食量贩、会员店等渠道。新品如奶酪小丸子在万辰渠道市场反馈较好，奶酪小三角在线上渠道销售较好，“牛肉+再制奶酪”草原风味零食也于25年5月正式进驻山姆会员店。

　　从市场地位看，以凯度消费者指数为例，2024年妙可蓝多奶酪销售额市占率超过37%，25Q1销售额市占率提升至39%以上，稳居市场第一。未来随着新品驱动和渠道扩张，公司BC两端有望共同发力支撑增长；经营恢复下，公司利润弹性有望释放。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为2.16/3.24/4.57亿元，折合2025-2027年EPS分别为0.42/0.63/0.89元，对应PE分别为67x/45x/32x。公司C端奶酪龙头地位稳固，奶酪行业增长空间较大，我们维持“增持”评级。

　　风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。

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