在地缘风险溢价显著回落之后，燃料油期货在原油系品种中表现偏弱。究其原因，一是估值较高，二是以伊冲突缓和以及欧佩克+持续提速增产，市场预期中长期高硫燃料油供给将持续增加，2025年的需求旺季无法完全消化供应增量，供需格局将逐步转为宽松。

自2024年三季度以来，因发电需求增长、欧佩克持续减产、伊朗和俄罗斯被制裁等因素影响，高硫燃料油估值一路走高，2025年上半年持续处于历史高位。高估值导致多头获利了结需求增长，因此在欧佩克+宣布加速增产以及俄乌、以伊冲突缓和后，资金快速离场。

7月5日，欧佩克+最新产量政策出炉，供应压力增大。此外，中重质油的供给量快速增加，冲击了高硫燃料油的发电需求。理论上5月到8月都是中东和南亚的发电需求旺季，目前发电需求高峰并未出现，中东市场一直没有出现抢购高硫燃料油的情况，库存充足。

航运需求方面，2025年安装脱硫塔的船舶数量增速已有所放缓。根据DNV数据，2025年安装脱硫塔的船舶数量增长约为2024年的一半，这意味着高硫燃料油在船用市场的份额提升空间逐渐收窄，​所以航运加注需求增速将放缓。

在炼化领域，中国市场因税收政策调整，对高硫燃料油进料需求产生抑制。国务院关税税则委员会将燃料油进口暂定税率从1%统一调整为3%，同时2025年中国炼厂进项燃料油抵扣比例将根据各月出率抵扣，这使得炼厂进口成本攀升，加工经济性走弱，2025年中国进口量出现显著回落，对高硫燃料油市场形成利空。​

综上所述，当前的高硫燃料油基本面偏弱，高估值压力、欧佩克+高速增产、需求预期回落等因素都将压制价格上涨空间。中长期单边逻辑可以考虑高位择机做空。（作者单位：齐盛期货）