据悉，美国最大的医学影像服务公司Radiology Partners（RP）近日宣布完成23亿美元（折合人民币约165亿）债务再融资。

这一交易不仅延长了债务期限、降低了利息成本，更标志着这家医疗集团在财务健康与战略布局上的关键转折。

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核心交易细节：期限延长与成本优化

根据穆迪6月23日的评级报告，Radiology Partners此次再融资将RP的第一留置权债务到期日从2029年延至2032年，债务结构调整为：

• 3.9亿美元循环信贷额度（2030年到期）

• 15亿美元定期贷款（2032年到期）

• 8亿美元票据（2032年到期）

交易将部分实物支付（PIK）债务转为现金支付，进一步优化现金流。RP首席执行官Rich Whitney表示："再融资既体现了强劲的财务表现，也反映了投资者对我们商业模式和战略的信心。"

目前来看，Radiology Partners财务情况正在逐渐改善，杠杆率也在下降，现金流逐渐转正。截至2024年3月31日，RP的债务与收益比率（杠杆率）从10倍降至7.7倍，穆迪预测未来18个月内将进一步降至7倍。公司预计2024年自由现金流（不含再融资成本）将超过7500万美元，较2021年的4.01亿美元调整后收益显著增长。

这一改善得益于"新业务拓展、定价策略优化及有机销量增长"。此外，RP应收账款周转天数已趋于平稳，公司正通过"更严格的合同谈判"和战略调整应对劳动力成本上升压力。

Whitney重申："Radiology Partners正处于强劲的财务与运营轨道，再融资确保我们有充足资源服务患者、医生及客户。"公司计划将资金用于技术创新、患者护理投资及战略并购。

尽管穆迪授予新债券B2评级（高风险投机级），但其分析师指出：稳定的前景基于RP在未来12-18个月内持续降杠杆及维持良好流动性。截至3月底，RP持有1.3亿美元现金及3.9亿美元未动用循环信贷额度。

标准普尔虽在6月20日的报告中强调"高利息支出和低现金流的限制"，但两家机构均上调了RP的信用评级。RP声明称，这"强化了公司对严格财务管理的承诺"。

标普在2024年曾Radiology Partners的债务重新分类为“不良”债务，并下调信用评级为"CC"级。此次上调无疑加强了市场对Radiology Partners的信心。

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美国最大的医学影像服务集团

Radiology Partners由美国第二大透析服务运营商DaVita的前任首席财务官Rich Whitney于2012年创立，总部位于美国南加州。公司专注于通过创新技术和临床合作，为医院、转诊医生及患者提供高质量的放射学服务，致力于改变传统放射科的服务模式。

经过十多年的发展，已成长为美国最大的医学影像服务集团，拥有超过3,900 多名医生，为美国50个州的 3,260 家医院和门诊设施提供服务，并与美国20个最大卫生系统中当中的 17 个建立了合作，每年接待的患者人次达 5200 万例。

公司强调放射科医生作为“临床信息专家”的角色，通过技术与临床流程的结合应对行业挑战；并且与生成式AI公司RADPAIR合作，开发AI在放射学中的诊断和效率提升应用；也致力于临床流程优化，通过技术整合（如AI验证、部署）和超过3,900名放射科医生的网络，提升诊断准确性和服务效率。

Radiology Partners多年来备受资本青睐，经过多轮融资，目前估值240亿人民币。2019年完成7亿美元融资（累计融资11亿美元），用于技术研发和医院合作。2024年再获7.2亿美元成长型投资，总融资额达20.66亿美元，位列医疗科技领域融资榜第二。

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无意外法案的影响

2023年以来美联储的持续加息给公司带来了沉重打击，高利率导致债务再融资成本上升，一场企业违约破产潮席卷美国，机构预估2023年美国破产企业数目，将是2010年以来最高水平。

除了美联储加息因素外，美国2022年元旦起实施的《无意外法案》，成为了医疗行业破产的又一叠加因素。

《无意外账单法案》（No Surprises Act），原本目的是让患者免于负担“意外医疗账单”。该项法案生效前，在紧急情况下，患者无法预知自己需要何种诊断与治疗，若由网络外医疗提供者进行了医治，保险公司只支付网络内的费用，差额可能需要由患者自行支付。

这里要介绍一下网络外（out-of-network）的概念，是指医生没有与医保计划提供者签订合同。比如患者需要接受手术，外科医生收取的费用涵盖在医保覆盖以内，但麻醉不属于医保范围，就需要患者自费承担。

该法案保障了患者权益的同时，无疑增加了医疗机构的成本，引起了巨大争议。医疗机构认为，是保险公司低估了医疗金额，设置的保金过低，由此才造成医疗费用差额。

目前已有美国医院协会（American Hospital Association）、美国医学会（American Medical Association）等八家医疗组织对此法案提起诉讼。

受此法案影响，2021 年至 2022 年间，美国医疗企业的破产数量增加了 84%。比如美国最大的门诊手术运营公司、医学影像服务供应商之一，Envision Healthcare Corp，在2023年5月15日，向法院申请了破产保护。

作为全美最大的影像服务商，Radiology Partners自然也是首当其冲，备受市场关注。Radiology Partners也正在同美国医疗保险公司UnitedHealthcare打官司。

法庭文件显示，后者欠Radiology Partner超过1.535亿美元。同时，RP还不断通过独立的争议解决程序提交网络外费用索赔，去年初数据显示RP已赢得了约85%的案件。然而，其中只有15%得到了解决和支付。2023年12月，标准普尔将 Radiology Partners 列入信用观察名单，同时强调了《无意外法案》对其现金流的影响。

虽然，《无意外法案》（NSA）对RP的索赔收集造成冲击，但美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）近期报告显示，RP在2024年NSA争议中取得高比例胜诉，相关成本压力有所缓解。

第三方独立医学影像中心一直是一个备受关注的领域，目前正处于加速扩张时期。但第三方独立医学影像中心的经营存在诸多困难，影像诊断成本较高，还需要租赁场地、采购成像设备等。

此外，影像医生作为高技能人才，人力成本不断上升。国内最大的第三方医学影像中心运营商一脉阳光也存在类似的情形，2020年至2022年亏损累计超过5亿元。

此次Radiology Partners通过债务结构优化与财务健康改善，不仅为其在放射学服务领域的持续扩张奠定基础，也传递出资本市场对第三方独立医学影像中心长期战略的信心。

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