金吾财讯 | 华源证券研报指，阿里巴巴(09988)战略聚焦电商和云，新架构下目标更加明确。市场认为国内电商平台顺位可能发生变动，该机构认为2025年618第一周期数据显示抖音电商、拼多多等平台增速呈放缓趋势，淘天集团通过佣金返现、AI提效、会员分层等策略支持核心商家及用户的增长，有望在当前规模上重拾增长。该机构指，阿里云综合实力领先，云投结合有望率先享受AI需求红利。阿里云通过全栈自研技术、全球部署的算力资源、丰富的客户积累与集团电商业务锤炼出的安全性构建竞争壁垒。同时，阿里系资金大量投资AI相关公司，以云投结合的方式增强阿里云的市占率，并于24H1在国内GENAIIAAS市场份额超越火山引擎位列第一。另外，AGI目标远大，通义模型持续突破技术边界。公司明确以实现AGI为目标，自2023年推出通义千问，其产品开发与迭代持续加速，并逐步形成全尺寸、全行业、多模态覆盖的模型家族，先进的大模型有望吸引新的客户和业务机会，同时云+模型的组合将具有更强的客户黏性。该机构预计公司FY2026-2028年归母净利润分别为1451/1626/1839亿元，同比增速分别为11.5%/12.1%/13.1%。2025年7月17日股价对应的PE分别为13/12/11倍。鉴于阿里巴巴聚焦于电商与云两大业务板块，且两项业务均在国内市场占据份额第一，可比电商公司2025年PE在7-13倍，云计算公司PS在3-14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。