金吾财讯 | 东吴证券研报指，大麦娱乐(01060)（原阿里影业）是阿里巴巴集团旗下以“内容+科技”为双轮驱动的全产业链线下娱乐平台，业务涵盖电影、演出、IP授权三大核心板块。公司发展历经三个阶段：2009-2016年聚焦电影发行与制作，2016-2021年通过整合淘票票、灯塔、阿里鱼等业务构建科技与IP生态，2023年收购大麦平台后，2025年正式更名并全面转向线下娱乐，形成“电影+演出+IP”的协同矩阵。2023-2025财年，公司营收从35.2亿元增至67.0亿元，大麦平台收入占比从7.8%跃升至30.7%，成为核心增长动力。该机构指，C端淘麦VIP会员体系通过打通电影与演出场景，有效提升用户粘性，2025财年高频会员数降幅远低于观影人次降幅。B端科技平台凤凰云智覆盖超5500家影院，市场人次占比42%，国际版iCIRENA已在港澳地区落地，排片效率提升至15分钟/场次。内容制作方面，公司累计参与300余部电影出品，包括《流浪地球》系列等头部作品。该机构认为，大麦作为国内票务龙头，拥有绝对行业领导地位，有望深度受益行业的快速增长；同时，公司积极探索出海策略，有望打造全球领先的综合票务服务平台。该机构看好大麦业务增长的持续性，预计2026-2028财年大麦业务收入同比增长20.5%/14.0%/13.7%。另外，阿里鱼作为国内领先的IP服务平台，IP储备矩阵丰富，已签约多个全球头部优质IP，有望深度受益于IP授权行业的蓬勃发展。该机构看好IP衍生业务增长的巨大弹性，预计2026-2028财年IP衍生业务收入同比增长44.7%/33.6%/30.3%。该机构预计2026-2028财年公司实现收入81.0/93.3/105.0亿元，同比增长21%/15%/13%；归母净利润9.0/12.8/17.7亿元，同比增长148%/42%/38%；Non-IFRS归母净利润10.2/14.2/19.3亿元，同比增长95%/39%/35%，对应P/E约31x/23x/17x。