中信建投 | 医药大健康本周核心推荐

中信建投证券研究

2025/08/01

中信建投证券研究发展部医药大健康研究团队一周核心推荐逻辑精选如下：医药行业周度复盘港股医疗器械整体创新性较强，关注估值修复和国际化机会创新药行业最新观点及核心标的更新集采政策优化不再唯低价论，关注估值修复和业绩拐点机会《医药行业周度复盘》回顾医药行业周度表现，本周制药行业表现较好，恒瑞医药、康方生物、礼新医药、丽珠医药和三生制药等企业的产品管线迎来积极进展。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、...

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IND批件；丽珠医药LZM012（XKH004）对比司库奇尤单抗的III期临床试验达到主要终点；三生制药以1.5亿美元授予辉瑞PD-1/VEGF双抗SSGJ-707在中国大陆的独家开发和商业化权利。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、WCLC/ESMO、中报业绩等。医疗器械及服务：本周器械板块多支个股大涨，高值耗材、医疗设备部分个股受益反内卷、集采优化政策背景下的估值修复，Q3多家公司迎来高增长，看好行业拐点机会；医疗服务板块亦有估值修复。中药、生物制品及商业：1）中药：本周板块跑输医药指数及大盘，市场主要关注Q2业绩表现，以及中药企业跨界创新药进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：本周跑输医药指数、跑赢大盘。部分疫苗企业估值处于历史低位，叠加本周基孔肯雅热概念影响，股价呈现上涨趋势。3）医药商业：本周跑输医药指数、跑赢大盘。药店行业关注药店转型及二季度业绩情况；医药流通行业关注行业内整合及二季度业绩情况。25Q1公募基金医药持仓：环比有所提升，创新药、CXO行业加配明显。公募基金25Q1医药持仓比例为8.87%，较前一季度提升0.53个百分点；剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.80%，较前一季度提升0.02个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q1创新药、CXO行业持股基金增加明显。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。报告来源证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》对外发布时间：2025年7月28日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591袁清慧 SAC 编号：S1440520030001王在存 SAC 编号：S1440521070003刘若飞 SAC 编号：S1440519080003/SFC 编号：BVX723汤然 SAC 编号：S1440524100001《港股医疗器械整体创新性较强，关注估值修复和国际化机会》港股医疗器械公司整体创新性较强，多家企业即将步入扭亏为盈或业绩快速释放的阶段。今年以来，有创新产品上市、技术突破实现license-out可能的催化，以及账上现金丰富、业绩快速释放、估值低位的部分18A器械公司，年初至今有翻倍以上的涨幅；部分业绩高增长的低估值龙头器械公司年初至今亦有较好表现。映射到A股医疗器械投资，我们亦看好器械集采政策优化、创新产品上市放量及国际业务高增长个股的投资机会，预计下半年多家企业将迎来业绩拐点，Q3业绩有望实现高增长。港股器械行情复盘：器械板块整体估值修复，创新器械公司、利润高增长或拐点公司股价表现较好。从年初至今港股医疗器械板块估值整体回升，主要呈现以下特点：1）创新产品上市/技术突破的18A器械公司年初至今有翻倍以上的涨幅。2）利润端快速增长、迎来业绩拐点的公司有较好表现。3）有一定利润体量，但业绩增速相对稳健的公司年初至今表现较为平稳。港股器械投资逻辑：创新产品具备出海潜力，业绩迎来扭亏或高增长拐点，集采政策优化估值修复。1）港股器械整体创新属性较强，部分企业的创新产品具有license-out可能。2）港股部分龙头器械公司将于25-27年陆续实现扭亏，步入利润快速释放的阶段，尤其是部分账上有现金的公司，低估值凸显投资价值。3）集采政策优化和集采影响逐步出清，业绩确定性提升和估值逐步修复。港股映射A股投资逻辑：看好创新产品上市放量、海外业务高增长、器械集采政策优化相关个股的投资机会。1）器械创新能力较强，产品具备国际竞争力的行业龙头；2）估值或市值处于历史相对低位，耗材集采出清逐步迎来拐点，国际业务值得期待；3）创新产品实现技术突破、上市放量催化；4）受益器械集采政策优化，业绩和估值有望修复。风险提示：药械招采及控费政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期、外部环境变化难以判断。报告来源证券研究报告名称：《港股医疗器械整体创新性较强，关注估值修复和国际化机会》对外发布时间：2025年7月28日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591王在存 SAC 编号：S1440521070003郑涛 SAC 编号：S1440524060004刘慧彬 SAC 编号：S1440523050001李虹达 SAC 编号：S1440521100006朱琪璋 SAC 编号：S1440524060003吴严 SAC 编号：S1440524060003朱红亮 SAC 编号：S1440521080001《创新药行业最新观点及核心标的更新》中国诸多创新药资产近年来逐步进入全球视野，临床数据在各类学术会议上占据越发重要的地位，BD授权金额及数量持续攀升，全球影响力持续扩大。伴随着临床数据的驱动以及持续强化的BD预期的催化，创新药板块在25H1迎来一轮估值的修复，越来越多中国资产的全球价值开始获得认同。IBI363（PD1/IL2α）在实体瘤上有望实现“热”肿瘤超越+“冷”肿瘤突破，具备超重磅炸弹潜力。依沃西（AK112，PD-1/VEGF双抗）成为全球首个在1L肺癌治疗中mPFS超越K药的双抗，具有成为新一代IO基石药物的巨大潜力。全球视角：外部挑战加剧，中国医药产业竞争力持续提升。从国际比较优势看，中国具备人口与内需优势、制造与供应链优势，同时创新能力快速提升，中国资产出海数量也持续提升。美国在创新与早期研发方面优势明显，同时具有高定价的内需市场。虽然外部挑战加大，但海外市场仍有很大机会，建议同时关注国内份额提升及出海的机会。立足于内：稳住国内根基，拥抱创新与整合。①政策展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。2025年下半年我们重点关注的是药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革。②制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全。③器械：看好进口替代和并购整合机会，积极关注AI和脑机接口等新技术方向。④关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向。开拓于外：把握节奏与路径，积极开拓海外市场。①创新药：中国创新闪耀国际舞台，产业趋势持续强化。②制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线。③原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇。④器械国际化：坚定看好出海趋势，关注部分创新器械自主销售和BD机会。⑤血制品出海：静丙赋予血制品出海契机，血制品海外注册持续推进。⑥疫苗出海：模式趋于多元，进度有望加速。25年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年，我们继续看好：创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：药械招采及控费政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，外部环境变化难以判断。报告来源证券研究报告名称：《创新药行业最新观点及核心标的更新》对外发布时间：2025年7月27日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591袁清慧 SAC 编号：S1440520030001王在存 SAC 编号：S1440521070003汤然 SAC 编号：S1440524100001《集采政策优化不再唯低价论，关注估值修复和业绩拐点机会》近期“反内卷”“集采优化不再唯低价论”背景下，若集采未落地的赛道降幅缓和，集采已落地的赛道温和续约或联动，板块估值和业绩确定性有望迎来修复。看好医疗器械行业拐点机会，下半年板块机会将逐步增多。我们预计Q3多家公司将迎来高增长，产品创新有望产生持续催化、国际化和并购打开长期空间。高值耗材集采优化，集采规则有望进一步完善，部分品类的集采价格有望缓和，以下高值耗材方向有望迎来估值修复：1）集采未出清：主动脉支架、消化介入耗材、神经和外周介入、微创外科耗材2）集采续约尚未进行：电生理","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}