浦银国际策略观点：AI开始成为美股盈利的增长引擎

浦银国际研究

2025/08/15

浦银国际研究虽然经济面和政策面的不确定性或会降低短期市场风险偏好，当前美股处于高估值亦需谨防“高处不胜寒”。但最新财报季显示美国企业整体韧性较强，盈利增速保持在较高水平，因此强劲的企业盈利增长能力支撑美股中长期上涨的逻辑不变。AI在本次财报季开始成为驱动美股科技股盈利增长的重要引擎，中长期发展趋势逐渐清晰。●二季度大部分美股公司盈利增长超预期。截至8月13日，标普500指数中超过90%的成分股已经...

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Agent等新的形式帮助企业找到新的爆发性增长点。科技公司受经济周期下行的负面影响有限，加上AIGC浪潮的驱动，科技龙头公司的盈利增长预计仍较强劲，有望继续支撑它们的估值水平。我们梳理出24家美股人工智能产业链上的公司供大家参考，涵盖了基础层、技术层和应用层。●投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。美股二季度业绩回顾与展望二季度美股大部分公司盈利增长超预期。截至8月13日，标普500指数中超过90%的成分股已经公布了二季度业绩。根据彭博，已公布业绩的公司盈利同比增长约13.2%，优于预期（同比+5.0%）。根据FactSet，在标普500指数已公布业绩的公司当中，有81%的公司实际业绩超预期，4%符合预期，14%低于预期。纳斯达克指数二季度盈利同比增长约23.6%，高于预期（同比+18.6%）。道琼斯工业指数二季度盈利同比下降约1.6%，好于预期（同比-4.6%）。罗素2000指数二季度盈利同比增长2.5%，低于预期（同比+8.1%）（图表1-4）。我们观察到，在本次财报季，由于上半年投资者持续下调企业盈利预期，市场预期整体偏低，当部分公司的实际业绩超预期时，它们的股价出现了不同程度的上涨。各行业二季度盈利增长分化明显。从标普500指数各个行业来看，医疗保健、电信服务、信息技术等行业的二季度盈利增速较为强劲（同比增速为20%以上），但能源、原材料、必选消费等行业的盈利则录得同比负增长。虽然目前美国正处于经济增速放缓的阶段，但各个行业所处周期并不一致。虽然大部分行业增长趋势已经转为下行，但部分行业盈利仍在回升阶段。根据彭博，标普500指数中大部分行业三季度盈利将重回正增长，尤其是公用事业、电信服务和信息技术等盈利增长较领先（预期同比增速超过30%），不到半数行业盈利增速预计将较为疲软，主要为受经济周期影响较大的传统行业，比如能源、原材料、工业、房地产等预计盈利增长较为落后（图表 5）。若下半年美国经济进一步走弱，经济敏感型行业的业绩压力可能较大。根据我们此前的相关性分析，2000年至今，零售、商业与专业服务、银行、原材料、保险等行业的盈利增长受经济增长变动的影响较大。如果下半年美国经济增速持续放缓，这些经济敏感型行业可能受到的负面影响相对更大。虽然短期业绩压力较大，但若进入经济复苏期，这些行业业绩有望反弹。下半年美股盈利预期变动与政策息息相关进入下半年，美股的盈利预期重新被上调。根据彭博，截至8月13日，标普500指数2025年每股盈利预期较年初下调了2.4%（图表 6），纳斯达克指数每股盈利预期较年初下调了4.3%（图表 7）。道琼斯工业指数每股盈利预期较年初下调5.6%（图表 8）。追踪小盘股的罗素2000指数的每股盈利预期下调了19.3%（图表 9）。值得注意的是，二季度业绩期后标普500指数和纳指今年的盈利预期重新被上调。在7月1日至8月13日期间，标普500指数和纳斯达克指数2025年每股盈利预期分别上调了0.6%/1.3%，反映前期企业盈利的下调可能存在超调现象，但与经济周期相关性更强的道指和罗素2000指数预期盈利下调的趋势仍未扭转。仍需警惕经济下行和通胀上升风险对盈利端的压力。从政策面上看，下半年特朗普政府的政策导向偏向积极。关税的风险大概率已度过最为严峻的阶段，后续或更多表现为局部性或临时性的升级风险。7月4日，“大而美”法案已经生效，减税及去监管政策的效应预计将逐步释放，将有望进一步提升美国本土的投资和创新，推升企业盈利。整体政策基调已由上半年的抑制性转向支持性。然而，经济上面临的风险正在加剧，经济衰退的预期快速从5月起升温（图表 10）。8月7日，美国对69个国家加征的新一轮关税开始实施，具体税率从10%至41%不等，使得美国对全球所有产品的贸易加权平均关税税率升至20.1%，大幅高于年初的2.4%。自4月初美国公布实施“对等关税”至今，企业的前期库存或已基本消化，关税政策对经济产生的实质性负面影响开始逐步显现。通胀前景的关键仍在关税影响上，虽然7月商品环比通胀率基本维持不变，但是从家具、娱乐商品和运输价格的表现来看，关税对商品价格的影响正在逐渐显露（图表 11）。美联储正权衡经济下行与通胀抬升的双重风险，如果维持观望立场，这将导致高利率环境持续更长时间，使得美国经济面临的下行风险要高于上行风险，进而触发美国企业盈利预期的进一步下调。因此我们需要紧密追踪特朗普政府政策和美联储政策的变动，以及时调整对企业的盈利预期。从今明两年盈利增速上看，科技股和小盘股较为领先。根据彭博一致预期，标普500指数2025/26年预期盈利增速在11.4%/11.5%。道琼斯工业指数2025/26年预期盈利增速在3.5%/12.2%。科技股盈利增速最为强劲，纳斯达克指数2025/26年预期盈利增速在23.9%/15.6%。追踪小盘股的罗素2000指数2025/26年预期盈利增速在21.0%/37.9%（图表 12）。从行业上看，信息技术今明两年预期盈利增长较强劲。从盈利端来看，信息技术、材料和医疗健康板块2025年预期盈利增速较强劲，但房地产、能源预期盈利增速较为落后。2026年，能源和信息技术预期盈利增速领先，必选消费预期盈利增速较弱（图表 13）。盈利增长已成为美股的核心驱动力美股的估值仍位于历史较高水平，短期内很难成为美股再创新高的主要驱动力。截至8月13日，标普500指数和道琼斯指数的前瞻市盈率分别为22.5倍/20.6倍，位于它们过去五年均值正1.75倍标准差附近。科技股和小盘股估值相对偏低，纳斯达克指数的前瞻市盈率为28.9倍，位于其过去五年均值附近；罗素2000指数的前瞻市盈率为27.2倍，位于其过去五年均值负1倍标准差附近。盈利增长已成为股价核心驱动力。目前，在估值扩张空间有限的情况下，盈利增长已成为美股走势的核心驱动力。根据彭博，目前市场预期标普500指数2025年的盈利增速在11.4%，高于过去十年均值的8%。企业减税和放松监管政策将有望进一步提升美国本土的投资和创新，推升企业盈利。从行业上看，可选消费、医疗健康的性价比较高。从估值来看，多个标普500指数行业前瞻市盈率回归至各自过去5年均值以上，仍处于过去5年均值以下的板块为可选消费、能源、医疗健康和房地产等，预计估值仍有一定的扩张空间。从每股盈利2024-2027年复合增长率上看，材料、信息技术和电信服务较为领先，但金融、公用事业和能源较为落后。从ROE来看，大部分行业的ROE都在10%以上，其中信息技术、电信服务和可选消费的ROE超25%，但房地产、公用事业和能源的ROE偏低。ROE越高，表明公司的经营情况良好，盈利能力更好，股票长期收益率越高。从股利收益率来看，房地产和能源较高，达到3%及以上（图表 14）。从市场风格上看，小盘股预期盈利增速较大盘股更强劲。降息周期重启之后，接下来大多会迎来经济复苏期，经济复苏可能会带来更好的商业环境、更多的商业机会和投资创业活动等。小盘股通常更加灵活，能够更快地适应变化，并迅速抓住新的商机，因此在经济复苏初期，小盘股业绩反弹的幅度往往比大盘股更大。从季度盈利上看，今年前两个季度小盘股的盈利已经转为正增长。根据彭博，分析师们预计小盘股今年三季度的盈利增速将较为强劲，一方面是由于其去年的基数较低，另一方面是基于对美国经济增长复苏的预期（图表 15）。大盘股与小盘股的估值有望均值回归。从估值水平上看，大盘股和小盘股的差距仍位于过去十年来的偏高水平。目前，标普500指数的市盈率为22.5倍，而罗素2000指数的市场市盈率为27.2倍。然而，我们发现在2000年-2020年期间，小盘股与大盘股的估值差距在大部分时间都高于平均值，可能是因为通常小盘股的风险收益比大盘股更高，所以相对大盘股或有一定的估值溢价。2021年至今大小盘股估值差距持续低于平均值可能有两个原因，一是美联储将基准利率目标区间维持在较高水平，对小盘股的估值形成了较大的压力；二是生成式AI的出现，使得科技七巨头为首的大盘股盈利增长较为强劲，盈利的提升也推高了他们的估值（图表 16）。我们预计，大盘股和小盘股的估值差距大幅低于平均值可能较难在长时间持续，一旦经济进入复苏通道，小盘股的估值有望得到修复。AI开始成为美股盈利的增长引擎科技龙头强劲的盈利增长带动了股指盈利的增长。美股七大科技龙头公司未来12个月的每股盈利预期较年初上修了14.9%（图表 17）。在本次财报季AI开始促进企业盈利的增长，除了基础层公司之外，部分应用层公司也出现了实质性的进展，比如数据分析公司Palantir, 外语培训公司Duolingo, 电商平台Shopify和游戏广告公司AppLovin等在AI的应用驱动下二季度业绩增长大超预期。科技公司受经济周期下行的负面影响可能有限，加上AIGC浪潮的驱动，科技龙头公司的盈利增长预计仍较强劲，而且持续得到上调，有望驱动股价向上。中长期人工智能投资机会聚焦大型科技龙头。人工智能或是未来十年最值得关注的投资方向之一。就像十年之前的“互联网+”一样，AI+会逐步渗透或颠覆绝大部分行业，未来市场空间广阔，有望持续提升相关公司的估值和盈利，成为美股向上的驱动力。我们在布局AI相关的投资机会时，需要有中长期的视野和足够的风险承受能力，才能真正等到AI红利的兑现。中长期上看，由于AI技术和资源壁垒较高，未来市场格局可能会出现分化。目前，市场资本和技术资源主要集中在大型科技企业手上，而AI的研发需要大量的算力资源、高端人才和数据积累，中小型企业或较难追赶。但中小型企业或能通过专注于特定领域的AI解决方案占据细分市场。从中长期配置的角度来看，那些在AI领域投入大量的资源、具有强大的技术实力和市场份额的科技公司，在未来可能会继续受到市场的认可和投资者的青睐。这就意味着美国科技龙头公司在AI方面的布局和技术优势有望继续支撑它们的估值水平。虽然目前美国国内经济面临诸多的不确定因素，但我们认为AI的发展是不可逆的，AI能够跨越周期。不管贸易争端和美联储的货币政策如何变化，在我们看来AI的发展都不会止步不前。AI会持续推动未来几年美股的企业盈利，无论是降本增效，还是通过AI Agent等新的形式帮助企业找到新的爆发性增长点。因此，我们认为在中长期保持对AI的配置，有助于投资组合获得额外的收益。细分领域上，我们维持中期策略中同时看好AI基础层和应用层公司的观点。基础层的公司不仅能提供短期的确定性，还能受益于中长期AI技术的提升。在基础层的投资标的中，美股的大科技企业能够同时兼顾盈利增速和业绩确定性。过去两年，这些大科技企业在AI领域中投入巨大，在技术储备和赛道布局上都占据了有利的位置，驱动自身盈利增速强劲增长。根据彭博一致性预期，七大科技企业2025/2026年的盈利增速较标普指数剩余的493家企业更强劲，分别高6个百分点和4个百分点（图表 18）。综合来看，作为美股中难得的同时拥有增长和确定性、又在AI领域占据最有利位置的公司，大型科技企业依然有望在下半年获得较好的相对收益。而在应用层方面，上半年我们已经看到越来越多的企业在推动AI从被动工具向主动的代理模式（AI Agent）转变，从年初的Manus到近期谷歌、微软在开发者大会上高调宣布布局Agent生态。在这一趋势下，会有越来越多应用层的企业迎来爆发的机会。上半年，有不少美股的应用层企业（如Palantir和Snowflake等）业绩增长明显。而越来越多的资金也正涌向AI应用层，比如上半年谷歌就斥巨资320亿美元收购了网络安全公司Wiz，希望在AI时代下提升云端服务的安全性。我们预计，随着AI的高速发展，更多细分赛道的优秀公司有机会脱颖而出。下面，我们梳理出24家美股人工智能产业链上的公司供大家参考，涵盖了基础层、技术层和应用层（图表 20）。以上内容节选自浦银国际证券于2025年8月15日发布的研究报告《浦银国际策略观点：AI开始成为美股盈利的增长引擎》，欲览报告详情，请点击下方阅读原文。赖烨烨（首席策略分析师）Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 64411","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}