金吾财讯 | 交银国际研报指，宝胜国际(03813)2025上半年实现收入/归母净利润91.6亿/1.9亿元人民币，同比分别下滑8.3%/ 44.1%，主要受线下客流拖累（同店销售下滑10-20%中段）。折扣压力下，毛利率同比下跌0.7个百分点至33.5%；叠加负经营杠杆，经营利润率下滑1.7个百分点至3.1%。尽管短期业绩承压，但该机构看到2季度运营端上有积极信号浮现，为后续复苏奠定基础：2季度折扣水平环比1季度改善低单位数，带动单季度毛利率回升；库存水平亦出现环比改善，体现出公司运营韧性。该机构认为，当前股价已充分反映业绩压力，超过8%的预期股息率亦提供了充分的股价下行保护。因此，基于2026年7倍的预期市盈率，该机构调整公司目标价至0.74港元，维持买入评级。不过，短期来看，行业竞争仍将激烈，下半年行业折扣或持续面临压力。考虑到公司上半年业绩和行业趋势，该机构下调公司2025-27年收入预测7%-8%至173-189亿元，对应公司2025下半年收入仍将处于下降区间（同比下降4.5%）。考虑到负经营杠杆效应，该机构同时下调未来三年净利润预测6%-24%至4.1-6.0亿元人民币。