金吾财讯 | 李宁(02331)股价早盘拉高，截至发稿，涨4.67%，报20.62港元，成交额4.48亿港元。李宁25H1实现收入148.2亿元/yoy+3.3%、归母净利17.4亿元/yoy-11.0%，收入稳健增长，利润下滑主因有效税率提升及资产减值影响。中期派息33.59分/股，派息率约50%。东吴证券研报指出，分渠道看，25H1电商/特许经销商/直营零售收入分别同比+7.4%/+4.4%/-3.4%。电商渠道通过优化平台运营及深化线上营销，贡献最大增量；批发收入小幅增长主要来自专业渠道销售带动，截至25H1末批发门店同比+77家至4821家；直营受店铺结构优化调整影响收入下降，截至25H1末直营门店同比-217家至1278家；分产品看，25H1鞋类/服装/器材及配件收入分别同比+4.9%/-3.4%/+23.7%。鞋类业务保持增长，三大核心跑鞋IP“超轻”、“赤兔”、“飞电”期内销量突破526万双；服装销售相对疲软。该机构维持25-27年归母净利润预测值23.13/25.98/29.26亿元，对应PE分别为20/18/16X，公司经营基本盘稳固，渠道库存趋于健康，未来随奥运主题营销催化有望释放业绩弹性，维持“买入”评级。野村报告指出，李宁上半年主要数据超出市场预期。中期收入按年增3%至148亿元人民币(下同)，较预期高出2%。尽管毛利率及净利率按年减0.4个百分点及1.9个百分点，至50%及11.7%，但净利为17亿元，按年减11%，仍较预期高出4%。该行将目标价从16.2港元上调28%至20.7港元，维持“中性”评级。