【中原证券】8月重点研报一览

中原证券研究所

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报告目录【中原通信】通信行业月报：北美云厂商上调资本开支，OpenAI发布GPT-5模型【中原计算机】计算机行业月报：海外AI投入加大，国产基础软硬加速发展【中原传媒】传媒行业分析报告：传媒板块2025Q2基金持仓分析：持仓比例环比回升，游戏、广告营销板块关注度高【中原化工】基础化工行业月报：化工品价格延续下行态势，继续关注受益反内卷政策的农药、有机硅和涤纶长丝行业【中原电子】半导体行业月报：美国...

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Gen4、天玑 9400e已具备流畅运行端侧大模型的能力，DeepSeek的出现在很大程度上降低大模型对于芯片算力的使用。在这两大因素的共同作用下，2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。2025年6月，我国光模块出口总额同比-28.6%，泰国包含光模块在内的通信设备出口总额同比+89.3%。2025年1-6月，我国光模块出口总额为194.0亿元，同比-10.1%；四川省出口额为40.2亿元，同比+27.3%；湖北省出口额为19.3亿元，同比+52.8%；上海市出口额为11.5亿元，同比+328.9%。2025Q2，北美四大云厂商资本开支合计为950.6亿美元，同比增长66.6%。谷歌、Meta上调2025年资本开支指引。Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场将增长超60%，主要得益于400G和800G产品的持续放量。运营商将于2025H2开始向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡，面向AI和通用计算的800G数据中心光模块将成为2025年市场增长最快的领域。维持行业“强于大市”投资评级。截至2025年8月18日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为21.95，处于近五年68.36%分位，近十年34.25%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注光通信、AI手机、电信运营商板块。1）头部云厂商2025年资本开支展望乐观，海外算力高速发展，OpenAI发布GPT-5模型，编程写作能力显著提升。AI发展推动大型数据中心的建设，拉动光器件产品需求持续且稳定增长。光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，带来行业技术门槛显著提升，光模块头部厂商产品的优势将进一步凸显。在中美贸易摩擦的背景下，光芯片国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。建议关注：新易盛、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光。2）AI手机：功能的迭代升级及AI赋能技术创新的加持或带来全新的用户体验，AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。建议关注：中兴通讯。3）电信运营商：三大运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升，具备高股息的配置价值。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商接入DeepSeek，提升其云服务能力，有望借助AI重构商业模式。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。【中原计算机】计算机行业月报：海外AI投入加大，国产基础软硬加速发展2025年1-6月软件产业增速持续上升。2025年1-6月我国软件业务收入7.06万亿元，增长11.9%，较1-5月回升了0.7 PCT。行业利润总额8581亿元，增长12.0%，较1-5月下降了0.8 PCT。重点关注子行业的主要数据和动态包括：（1）AI：8月发布的GPT-5性能虽然有较大提升，价格也下降，但是并不是期待中有“代差”的产品，总体领先竞争对手，但是评分差距有限。7月阿里开源了升级版模型Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507，成为了全球最强大的开源模型，整体实力居全球大模型第一梯队。2025年7月大模型相关中标项目数量为574个，中标项目披露的金额约为13.35亿元，同比分别增长422%和540%。Q2财报来看，AI在广告、云业务等方向上给科技大商带来了较大的经济效益。随着模型能力提升面临发展瓶颈，我们预计后续大厂更多注意力聚焦在AI应用落地和算力成本控制方面。（2）国产化：2025年1-6月基础软件增长13.8%，增速连续4个月呈现回升趋势，高于软件行业整体增速1.9 PCT，下半年或将继续受益于“十四五”收关之年的需求释放，增速有进一步加快的可能性。H20解禁后，仍面临了较多政策不确定性，于此同时，国产AI芯片厂商2025上半年整体呈现出加速发展趋势，CANN的开源有助于加快国产AI芯片的生态建设。（3）算力：2025Q2，美国6大科技厂商（亚马逊、微软、谷歌、脸书、甲骨文、苹果）的资本开支再创新高，总计达到999.73亿美元，同比增长77%，增速再创新高，同时海外大型科技厂商的资本开支计划呈现上调趋势。在AI业务的带动下，Q2全球云巨头都呈现了业务加速趋势，甲骨文云基础设施业务预计2026财年营收增长超过70%，即将借力AI成为全球第四大云基础设施服务厂商。给予行业强于大市的投资评级。在AI助力广告、云等业务发展的同时，海外AI投入加大趋势明显。随着头部大模型性能提升面临瓶颈，后续大厂有望投入跟多关注度在AI应用和算力成本控制方面，液冷落地有望加快。在国际局势的不确定下，国产软硬件成为了更优的选项。继续看好行业的市场表现，建议积极关注EDA企业华大九天（301269），有大规模智算中心交付计划的润泽科技（300442），国产算力下布局的大模型厂商科大讯飞（002230）。风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支，半年报业绩的不确定性。【中原传媒】传媒行业分析报告：传媒板块2025Q2基金持仓分析：持仓比例环比回升，游戏、广告营销板块关注度高重仓股配置比例环比回升。2025Q2公募基金对传媒重仓股持股总市值为363.41亿元，环比2025Q1增加96.13亿元，增幅为35.97%。以当期传媒板块重仓市值/基金重仓总市值计算，传媒重仓配置比例约1.40%，环比提升0.36pct，是2023Q3以来单季度最高水平。游戏、广告营销板块相对超配。从2025Q2基金在传媒子板块的重仓配置来看，重仓市值排名前三的子板块分别是游戏、广告营销和影视院线。游戏板块重仓市值215.03亿元，占比59.17%，环比提升10.36pct；广告营销板块重仓市值100.33亿元，占比27.61%，环比提升1.48pct；影视院线板块重仓市值16.10亿元，占比7.37%，环比下滑2.69pct。2025Q2游戏板块的超配比例达到28.82pct，环比2025Q1进一步提升了6.47pct；广告营销板块的超配比例为8.90pct，环比提升2.02pct。游戏股关注高、配置市值提升显著。从重仓股市值来看，2025Q2传媒板块前十大基金重仓股分别是分众传媒、恺英网络、巨人网络、ST华通、完美世界、光线传媒、吉比特、神州泰岳、三七互娱、上海电影。相比2025Q1，芒果超媒、昆仑万维退出前十大重仓股，ST华通、吉比特进入前十大重仓股。总体来看，游戏公司构成了传媒重仓股市值TOP10中的主要部分。港股腾讯、阿里出现减配，泡泡玛特、快手获增配。在H股方面，腾讯控股重仓市值770.31亿元，环比下滑78.75亿元，但仍是目前第一大重仓标的，持股总市值明显高于其他公司；其次是阿里巴巴-W，重仓市值366.39亿元，环比下滑140.74亿元。泡泡玛特、快手-W、哔哩哔哩-W增配较为明显，其中泡泡玛特和快手-W的持有基金数量和持股总市值增长更加显著。投资建议：从2025Q2传媒板块的基金持仓情况来看，公募基金对传媒板块的配置比例环比有所回升。其中游戏、广告营销两个子板块更受机构青睐，长期处于相对超配的状态。从加仓情况来看，业绩增长较好、景气度高的公司更受关注，加仓以及持仓市值增加较为明显。建议持续关注游戏板块，关注国内政策端的边际改善、新游戏产品供给以及AI技术应用下为游戏板块估值中枢提升带来的可能性；建议关注出版板块的高分红高股息标的；建议关注梯媒龙头企业。风险提示：宏观经济影响文化消费；技术进展及落地不及预期；行业监管政策变化；数据样本仅包含重仓股数据，可能与全部持仓存在偏差。【中原化工】基础化工行业月报：化工品价格延续下行态势，继续关注受益反内卷政策的农药、有机硅和涤纶长丝行业2025年7月份中信基础化工行业指数上涨4.51%，在30个中信一级行业中排名第13位。子行业中，改性塑料、聚氨酯和民爆用品行业表现居前。主要产品中，7月份化工品价格下跌态势继续延续。2025年8月份的投资策略，建议继续关注受益反内卷政策的农药、有机硅和涤纶长丝行业。市场回顾：根据Wind数据，2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51%，跑赢上证综指0.77个百分点，跑赢沪深 300 指数0.96个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第13位。最近一年来，中信基础化工指数上涨41.50%，跑赢上证综指13.06个百分点，跑赢沪深 300 指16.24个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第14位。子行业及个股行情回顾:根据Wind数据，2025年7月，33个中信三级子行业中，26个子行业上涨，7个子行业下跌。其中改性塑料、聚氨酯和民爆用品行业表现居前，分别上涨16.69%、14.01%和12.09%，锦纶、氟化工、锂电化学品表现居后，分别下跌3.99%、1.26%和1.25%。2025年7月，基础化工板块523只个股中，共有310支股票上涨，211支下跌。其中上纬新材、东材科技、宏和科技、高争民爆和保利联合位居涨幅榜前五，涨幅分别为1083.42%、84.92%、58.84%、53.51%和50.446%；技源集团、科恒股份、中毅达、兴业股份和锦鸡股份跌幅居前，分别下跌26.23%、25.78%、23.69%、23.14%和20.43%。产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2025年7月国际油价继续上涨，其中WTI原油上涨6.37%，报收于69.26美元/桶，布伦特原油上涨7.28%，报收于72.53美元/桶。在卓创资讯跟踪的319个产品中，103个品种上涨，上涨品种较上月有所下降，涨幅居前的分别为TDI、三氯甲烷、炼焦煤、棕榈仁油、脂肪醇，涨幅分别为43.29%、32.79%、32.56%、25.78%和22.37%。177个品种下跌，下跌品种环比提升。跌幅居前的分别是丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、苯胺、丙烯酸乙酯和MIBK，分别下跌了24.08%、10.61%、9.30%、9.22%和9.02%。总体上看，基础化工产品价格下跌态势继续延续。行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。随着化工行业反内卷整治的进一步深入，部分子行业产能重复建设、无序过度竞争的局面有望缓解，迎来景气的阶段性好转。2025年8月份的投资策略，建议继续关注农药、有机硅和涤纶长丝行业。风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑。【中原电子】半导体行业月报：美国发布《AI行动计划》，海外云厂商持续加大资本支出7月半导体行业表现相对较弱。2025年7月国内半导体行业（中信）上涨3.06%，同期沪深300上涨3.54%，其中集成电路上涨2.74%，分立器件上涨5.05%，半导体材料下跌0.11%，半导体设备上涨4.87%；半导体行业（中信）年初至今上涨11.96%。2025年7月费城半导体指数上涨1.11%，同期纳斯达克100上涨2.38%，费城半导体指数年初至今上涨12.6%。全球半导体月度销售额继续同比增长，海外云厂商持续加大资本支出。2025年6月全球半导体销售额同比增长19.6%，连续20个月实现同比增长，环比增长1.5%；根据WSTS的最新预测，预计2025年全球半导体销售额将同比增长11.2%。下游需求呈现结构分化趋势，消费类需求在逐步复苏中，AI算力硬件基础设施需求持续旺盛，根据Canalys的数据，全球智能手机出货量25Q2同比持平，中国大陆智能手机出货量25Q2同比下降4%，预计2025年AI手机渗透率将快速提升至34%，全球PC出货量25Q2同比增长7.4%，预计2025年AI PC渗透率将达35%。25Q2北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊资本支出合计同比增长69%，环比增长23%。全球部分晶圆厂产能利用率25Q2环比显著提升。2025年7月DRAM与NAND Flash月度现货价格环比继续上涨，TrendForce预计25Q3 DRAM与NAND Flash价格有望持续上涨。根据SEAJ的数据，全球半导体设备销售额25Q1同比增长21%，中国半导体设备销售额25Q1同比下降18%，2025年6月日本半导体设备销售额同比增长17.6%，环比下降9%；SEMI预计2025 年全球晶圆厂设备支出将同比增长2%。全球硅片出货量25Q2同比增长9.6%，环比增长14.9%，SEMI预计25H2将持续复苏。综上所述，我们认为目前半导体行业仍处于上行周期，AI为推动半导体行业成长的重要动力。投资建议。美国发布《AI行动计划》，提出加强AI算力芯片出口管制执法力度；美国政府已经批准英伟达将开始向中国市场销售H20芯片；中国国家互联网信息办公室约谈英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。英伟达主导全球高端AI算力芯片市场，国产AI算力芯片自主可控需求仍然迫切，AI算力芯片国产替代市场空间广阔，国产AI算力芯片厂商有望加速发展，并持续提升市场份额，建议关注国产AI算力芯片产业链投资机会。受益于AI对于公司核心业务的推动，北美四大云厂商谷歌、微软、Meta、亚马逊2023年开始持续加大资本开支，2025年二季度四大云厂商的资本开支合计为874亿美元，同比增长69%，环比增长23%。北美四大云厂商上调2025年资本支出预算，谷歌将2025年资本支出预算从750亿美元上调13%至 850亿美元；Meta上调2025年资本支出预算至 660-720 亿美元（前值 为640-720 亿美元），同比增长68%-84%，预计 2026年资本支出将继续实现显著增长；微软预计25Q3资本支出将超过300亿美元。目前北美四大云厂商从AI投资中获得了积极回报，并持续加大AI 基础设施的投资力度，推动AI算力硬件基础设施需求旺盛，建议关注PCB、铜连接、光芯片等领域投资机会。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，国内厂商研发进展不及预期，国产化进度不及预期，国际地缘政治冲突加剧风险。【中原电气设备】光伏行业月报：政策再次强调遏制低价无序竞争，关注后续落地举措8月光伏产业指数单边上涨。截至8月27日收盘，光伏行业指数上涨12.14%，大幅跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量。大部分细分子行业均实现上涨，光伏设备、逆变器涨幅居前。个股涨多跌少，捷佳伟创、晶科科技、阳光电源、岱勒新材、联泓新科涨幅排名靠前。工信部召开光伏产业座谈会，再次强调遏制低价无序竞争，推动落后产能有序退出。8月19日，工信部、发改委、市场监管总局等六部门联合召开光伏产业座谈会，会议要求加强产业调控，以市场化法治化方式推动落后产能有序退出，遏制低价无序竞争，打击降低质量管控、虚标产品功率、侵犯知识产权等行为，切实维护行业良好发展环境。围绕反内卷的具体行动细则后续有望出台，进而推动落后产能出清和促使供需格局改善。抢装结束后国内新增光伏装机需求显著下滑，光伏组件海外出口继续疲软。五月底国内光伏抢装结束后，六月、七月单月新增光伏装机均出现大幅下降。根据国家能源局披露的数据，2025年7月，国内新增光伏装机容量仅11.04GW，同比下滑47.55%。海外市场，六月份，我国光伏组件出口量21.7GW，环比下降3%。亚太市场需求持续衰减，欧洲区域环比略有降低，中东、美洲、非洲市场进口量持续增加。多晶硅供给环比增加，光伏玻璃库存天数明显回落。受多晶硅价格上涨等因素影响，部分厂家复产提产，行业总供给量增加，硅业分会预计8月份国内多晶硅产量环比提升，供大于求现状暂未改善。硅片企业为缓解库存压力并维持价格体系，主动采取减产抬价的策略，供给量持续缩减。光伏玻璃龙头企业相继减产，在产日熔量持续回落，行业库存天数已回落至前期低位水平。光伏产业链价格滞涨，预计短期仍以平稳为主。截至8月下旬，国内多晶硅致密料成交价较上月底略有上涨，单晶硅片、太阳能电池价格小幅反弹，组件价格保持平稳。考虑到”反内卷”政策尚未正式落地，目前价格涨幅温和，预计短期内走势将维持稳价为主。投资建议：从已经披露的中报来看，光伏行业二季度业绩呈现边际改善的特征。下半年，围绕反内卷的产品销售价格措施、企业间并购整合、提高行业准入门槛和提高产品质量标准将会相继落地。光伏行业落后产能将逐步退出，行业竞争格局和产业链生态有望优化。光伏行业估值水平处于历史低位，在反内卷背景下，行业估值存在修复契机。建议关注多晶硅料、光伏玻璃、BC电池以及钙钛矿电池设备、材料领域领先企业。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}