招财日报2025.9.1 中国PMI、互联网半导体汽车行业 AI主题研究、映恩生物等业绩点评

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09/01

宏观点评中国经济 - PMI显示上游行业价格温和回升中国8月份制造业PMI小幅走高，供需均有改善，“反内卷”政策推动原材料和产成品出厂价格反弹，可能带动中国通缩逐步缓解。非制造业PMI小幅上升，服务业改善，建筑业延续疲软态势。上游价格反弹可能预示PPI将温和回升，而PPI走势与企业利润增速密切相关。2025年四季度中国经济增长可能面临进一步放缓压力。但弱数据可能是好消息，因为将增加决策层加大需求...

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PMI显示上游行业价格温和回升中国8月份制造业PMI小幅走高，供需均有改善，“反内卷”政策推动原材料和产成品出厂价格反弹，可能带动中国通缩逐步缓解。非制造业PMI小幅上升，服务业改善，建筑业延续疲软态势。上游价格反弹可能预示PPI将温和回升，而PPI走势与企业利润增速密切相关。2025年四季度中国经济增长可能面临进一步放缓压力。但弱数据可能是好消息，因为将增加决策层加大需求...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250901111427a4ac57e7&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"BK1615","symbol_name":"港股-互联网","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250901111427a4ac57e7&s=b","article_id":"2564886752","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250901111427a4ac57e7&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, 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在ADC联用下一代免疫治疗的先行者在2025年上半年，DualityBio实现收入12.3亿元人民币，同比增长23%，主要受益于许可和合作付款。尽管公司尚无商业化产品，但其与BioNTech、BeOne、GSK、Avenzo和Adcendo等合作伙伴达成的总潜在交易金额超过60亿美元的广泛合作关系，以及未来可能达成的新增合作，预计将在临床项目推进过程中持续提供资金支持。2025年上半年，研发开支同比下降7%至3.49亿元人民币，管理费用则因IPO相关支出同比上升71%至1.26亿元人民币。剔除IPO优先股公允价值变动影响后，调整后净利润为1.46亿元人民币，同比增长14.2%。截至2025年6月，公司拥有稳健的现金储备37.5亿元人民币，足以支持持续的研发投入和管线拓展。去风险的ADC管线稳步推进。DualityBio与BioNTech计划于2025年底分别在美国和中国提交DB-1303/BNT323（HER2 ADC）用于治疗HER2表达的二线及以上子宫内膜癌和HER2+乳腺癌的上市申请，标志着公司商业化的重要进展。此外，公司正在开展HR+/HER2-low乳腺癌的全球三期临床试验。DB-1311/BNT324（B7-H3 ADC）在多线治疗失败的去势抵抗性前列腺癌（CRPC）患者中表现出鼓舞人心的疗效，中位rPFS达8.3个月；在三线及以上小细胞肺癌（SCLC）中，9mg/kg剂量组的ORR达到70.4%，在B7-H3 ADC候选药物中具备竞争力。同时，DB-1310（HER3 ADC）在四线及以上EGFR-TKI耐药NSCLC患者中（5mg/kg）中位PFS达8.3个月，优于同类疗法。引领ADC与下一代免疫治疗联合疗法。作为ADC与下一代免疫治疗（IO）联合疗法的先行者，DualityBio与BioNTech正推进多项I/II期临床试验，评估BNT327（PD-L1/VEGF双抗）与HER2、B7-H3和TROP2 ADC在多种肿瘤类型中的联合疗效。TROP2 ADC+BNT327联合方案的初步数据于4月AACR会议公布，显示其对肿瘤生长的抑制作用明显优于各单药治疗。在67例实体瘤患者中，因治疗相关不良事件而中止治疗的比例仅为4.5%；在13例多线治疗失败的复发性卵巢癌（PROC）患者中，ORR高达54%。我们认为，在BioNTech全球临床开发能力的加持下，DualityBio的ADC资产全球价值有望全面释放。推进下一代双特异性ADC管线。公司正在积极推进其下一代双特异性ADC产品管线，包括DB-1419（PD-L1/B7-H3 ADC）和DB-1418/AVZO-1418（EGFR/HER3 ADC），目前均处于I/II期临床开发阶段。其中EGFR/HER3 ADC已授权给Avenzo。考虑到复宏汉霖的PD-L1 ADC在鳞癌与非鳞癌IO耐药NSCLC中的积极结果，DualityBio的PD-L1/B7-H3 ADC在临床前模型中已显示出细胞毒性与免疫双重活性。除肿瘤领域外，公司还开发了用于自身免疫疾病的BDCA2靶向ADC DB-2304，目前正处于治疗系统性/皮肤性红斑狼疮（SLE/CLE）的I期临床试验中。维持买入评级。鉴于公司在ADC及下一代免疫治疗联合疗法领域的独特布局，我们基于DCF模型将目标价上调至367.06港元，维持买入评级。极兔速递 (1519 HK, 买入, 目标价:  13.4 港元) – 1H25业绩好坏不一，但结构性增长前景仍然确定极兔 1H25调整后净利润为 1.53 亿美元（同比增长 66%），增长主要得益于费用和财务费用的减少，但毛利润同比仅持平。极兔标实现东南亚/新市场全年包裹量增长 56%/38%，以及单票息税前利润0.07/0.09 美元。我们将 2025-27 年盈利预测轻微调整 -1 至 +2%。将基于 SOTP 的目标价上调至 13.4 港元（从 10 港元），因为我们将估值基准延展至 2026 年。我们继续看好极兔，主要由于（1）在东南亚无与伦比的竞争优势和市场份额增长潜力（1H25为 32.8%），以及（2）巴西和中东等新市场的巨大潜力。我们看好极兔独特的增长故事, 维持 “买入”评级。深南电路（002916 CH，买入，目标价：235元人民币）- 二季度业绩创纪录，销售强劲、利润率扩张；维持“买入”评级深南电路交出强劲的 2025 年二季度业绩，收入加速增长，利润率显著改善，尤其是在核心 PCB 业务板块。季度收入达到历史新高 57 亿元人民币，同比/环比增长 30%/19%，超出彭博一致预期 6%。净利润 8.69 亿元人民币，同比/环比增长 43%/77%，超出一致预期 41%。毛利率环比提升 2.8 个百分点至 27.6%，净利率则创历史新高 15.5%（对比 2024 年二季度的 13.9% 和 2025 年一季度的 10.3%）。鉴于公司在 AI 服务器、数据中心和汽车电子等高增长市场的战略布局，我们维持“买入”评级。持续的产能扩张（泰国产线、南通四期及现有产能的技术升级）以及稳定的研发投入（占销售额的 6%-7%），将进一步巩固公司的竞争优势，支撑长期稳健增长。目标价上调至 235 元人民币。北方华创 (002371 CH, 买入, 目标价:  460 元人民币) – 长期成长轨迹完好，季节性波动不改趋势；维持“买入”评级北方华创发布了稳健的 2025 年二季度业绩，实现收入 79 亿元人民币，同比增长 22%，环比下降 3%，主要由于 2025 年一季度（公司历史上第二高的季度）高基数所致，导致季节性波动。毛利率下降至 41.3%（同比 -6.0pct，环比 -1.7pct），主要因电子元器件板块毛利率较低。净利润为 16 亿元人民币（同比 -2%，环比 +3%），净利率升至 20.5%（对比 2024 全年的 18.8% 和 2025 年一季度的 19.3%），体现出公司良好的经营韧性和成本管控能力。我们对北方华创的成长轨迹保持乐观，预计 2025/26 年收入将分别增长 32%/26%，主要受益于公司在中国半导体设备国产化战略中的核心地位。维持“买入”评级，目标价 460 元人民币。农夫山泉（9633 HK，买入，目标价：57.75港元）- 1H25业绩稳健受益于强劲的非水业务公司1H25收入同比增15.6%符合市场预期；净利润同比增22%超过彭博一致预期5%，主要基于1）水饮的逐步恢复和茶饮、功能性饮料、果汁饮料的强劲表现及2）PET价格下行及公司在茶饮及果汁原材料成本的有效控制；基于12个月前瞻盈利（25财年4个月+26财年8个月），并考虑目标市盈率上调15%，我们将目标价上调24%至57.75港元，维持买入评级，依据包括核心饮业务风险缓释、茶饮业务龙头地位的加固、竞争壁垒的不断提高、与同业拉开差距的竞争壁垒可见度提升，多元化战略落地进度显著领先同行。茶饮增速稳健，龙头地位稳固。板块营收同比增长 20% 至 101 亿元人民币，较 2024 年上半年 / 2024 财年 59%/32% 的增速有所放缓，主要因业务规模扩大后进入更稳健的增长阶段。经营利润率同比提升 4.3 个百分点至 48.4%，得益于公司对原材料采购成本的控制、产品结构优化及规模效应。在 2025 年上半年竞争加剧的背景下，这一业绩进一步巩固了其在茶饮领域的龙头地位。水业务步入恢复，持续提高竞争壁垒。2025 年上半年板块营收同比增长 11% 至 94 亿元人民币，增长基础包括 2024 年上半年的低基数，以及公司 2025 年上半年采取的举措（如拓展消费场景、开展水知识科普等）。受 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）价格进一步下行推动，经营利润率提升 3.3 个百分点至 35.4%。2025 年上半年公司新增 3 处水源地（且计划进一步增加），我们认为这将提升其运输效率及渠道布局壁垒，进一步拉大与同行的差距。新品类崛起，成为潜在增长引擎。果汁饮料及功能饮料收入同比增21/14%至26/29亿元人民币得益于公司在产品品质优势及品牌效应，经营利润率分别同比提升7.7/5.9ppts至3.3/47.1%得益于规模效应及公司在果汁原料端的长期积累；未来有望成为新的增长引擎。我们认为，这些品类未来有望成为新的增长引擎。此外，公司为新兴渠道提供定制化产品合作，为面向高端用户的产品创新提供了更多思路，为多元化发展奠定更坚实基础。维持买入评级。将目标价上调 24% 至 57.75 港元，调整基于 12 个月前瞻盈利（2025 财年 4 个月 + 2026 财年 8 个月），且目标市盈率从 35 倍上调 15% 至 40.3 倍，上调合理性体现在：1）核心业务压力大幅缓解；2）茶饮板块龙头地位巩固；3）竞争壁垒可见度持续提升，将进一步拉大与同行差距；4）多元化战略落地显著领先同行，新增长引擎已初步成型。风险：1）食品安全事件；2）原材料价格上涨。珀莱雅（603605 CH，买入，目标价：129.83元人民币） -子品牌表现支撑1H25业绩，维持买入珀莱雅 1H25营收同比增7.2%、归母净利润同比增13.8%，分别低于彭博一致预期的3%和 4%。各子品牌保持增长势头，而主品牌珀莱雅仍面临增长压力。尽管毛利率有所提升，但 618 促销活动产生的高额销售费用以及子品牌营销投入的增加，在一定程度上抵消了毛利率为业绩带来的改善。公司宣布赴港上市计划以加速海外扩张。我们将目标价下调 3% 基于下调后的盈利预测，新目标价对应 30x的2025E PE，维持 “买入” 评级。子品牌增长缓解主品牌压力。受高基数及市场竞争加剧影响，主品牌珀莱雅营收1H25同比微降 0.1%。子品牌彩棠、Off&Relax (OR)、原色波塔保持高速增长，营收同比增幅分别达 21%、102%及80%；三大子品牌1H25合计营收贡献率提升至 20.2%，同比增长4.7个百分点。展望未来，公司管理层已明确规划各子品牌的产品矩阵扩充方向：彩棠将推进底妆技术迭代；OR 将聚焦带有香氛疗法概念的防脱解决方案；原色波塔将深化细分领域彩妆布局。同时海外扩张进程将提速，其中 OR 计划在香港及日本市场推出新品，悦芙媞将在东南亚市场上线。此次港股上市亦将为公司海外业务规模化发展提供资金支持，进一步落地多品牌策略。7M25销售额表现与行业相符。珀莱雅线下销售额1H25同比降21.3%，线上销售额则稳步增长，同比增幅达9.2%（其中自营渠道增4.2%，分销渠道增 25.9%）。根据我们跟踪的化妆品行业数据库，7M25珀莱雅在淘宝、抖音两大平台的GMV（包含珀莱雅、彩棠、OR）同比增4%，略低于行业5%的整体增速。降本增效成果部分被营销费用上涨抵消。1H25珀莱雅通过成本控制举措（如将赠品从 “小样” 调整为 “中样”，以降低包装及单位营销成本），推动毛利率同比提升3.6个百分点至 73.4%。但受 618 促销费用增加及子品牌明星代言投入加大影响，销售及管理费用率同比上升 2.6 个百分点。考虑到 2H25双 11 购物节前后营销投入可能仍维持高位，预计全年销售费用率将呈上行趋势。维持对珀莱雅的“买入”评级，将目标价下调 3% 至 129.83 元人民币，目标价对应30x的2025E PE。风险：1）消费信心恢复不及预期 2）行业竞争加剧 3）原材料价格上涨等。免重责要声披明露微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}