2025“首席面对面”速览：消费医疗

广发证券研究

09/08

消费医疗食饮：如何看待当前节点白酒的投资价值？如何看待大众品的机会？农业：如何看待生猪板块投资机会？饲料龙头新机遇在哪里？如何看待原奶周期机会？家电：国补效果和持续性怎么看？如何看待出海？家电的投资价值在哪？纺服：纺织服装行业下半年有哪些投资机会？轻工：如何看待新消费？如何看待出口链？批零社服：如何理解和看待新消费行业？25年美妆板块趋势？黄金珠宝板块分歧和变化？医药：创新药行情的可持续性？如何...

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广发食品饮料首席分析师“Q1：如何看待当前节点白酒的投资价值？目前白酒行业估值与全A股比例已接近二十年低点，反映了市场对未来业绩的悲观预期。对比2012-2014年，本轮调整期或在2025年出现估值与业绩双底。从茅台批价调整对比看，两轮调整时长和幅度相似。本轮茅台批价于2021年中见顶，时至今日已有四年，回调幅度在40%左右。从业绩调整看，2013Q2白酒板块开始出现营收下滑，并延续到2014Q3。本轮“518新政”执行效率较高，或较快传导至酒企报表端。从股价调整看，本轮最大跌幅已与上轮相当。从股息率对比看，考虑到本轮股息率与十年期国债收益率比值显著高于上轮，估值底或已出现，盈利预测仍在下行途中，股价或先于业绩面企稳上行。“Q2：如何看待大众品在当前宏观环境下的机会？过去宏观经济增速两次下台阶，构建了消费需求变化的背景。第一个十年总需求扩张，大众品行业规模快速扩容。企业通过经销商扩大经营杠杆，实现全国化，该阶段渠道为王。第二个十年宏观经济增速下台阶，但居民端表现出明显的消费升级。消费者从基本需求转向追求好品牌好产品，推动大众品行业集中度提升，该阶段品牌为王。展望未来十年，环境影响下居民追求性价比产品，渠道利润下降推动效率提升，量贩、山姆、抖音等渠道崛起。新消费“性价比+高价值”趋势下，新品呈爆发式增长，大众品有望再造品牌格局。参考日本经验关注性价比、健康、便捷、功能等需求，以及受益龙头公司。农林牧渔钱浩  广发农业首席分析师“Q1：如何看待生猪板块投资机会？淡季需求相对偏弱、部分规模场出栏节奏较快等因素影响，近期猪价以震荡为主，部分高成本企业陷入亏损。8月初以来仔猪价格加速下行，侧面反映行业补栏情绪明显降温。考虑当前盈利状况，叠加行业“反内卷”背景下，生猪产能逐步进入收缩阶段。据农业部数据，7月能繁母猪存栏量环比开始下降。从中长期来看，控产稳价的政策方向明确，行业盈利中枢有望逐步上移。当前板块估值仍处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。“Q2：饲料龙头的新机遇在哪里？经历前2年亏损后，养殖户出鱼积极，水产流通量稳定运行，行业盈利状态有望持续。我们判断特种鱼料需求保持同比增长趋势，华南对虾2季度投苗、华东小棚秋虾投苗高积极性将利好3-4季度对虾料需求改善。畜禽料方面，生猪存栏增加，禽存栏保持高位，预计畜禽饲料需求保持同比增长趋势。行业竞争保持激烈状态，饲料行业盈利水平在价格竞争下降至历史低位促使行业整合加速，继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升，海外业务快速发展打开成长空间。“Q3：如何看待原奶周期机会？奶价持续筑底，行业累积亏损周期达19个月，牧场资金压力不断累积。考虑行业亏损情况，叠加采购青贮饲料时间即将到来，产能去化有望加速，原奶周期拐点将近。根据农业部数据，6月份荷斯坦奶牛存栏同比下降4.2%。肉牛价格周期回升，亦能增加业绩弹性，建议重点关注牧业投资机会。家电曾婵  广发家电首席分析师“Q1：国补效果和持续性怎么看?自去年7月25日发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》8月中下旬开始落地以来，直到现在，国补的效果非常显著。首先，此次补贴力度很大，一级能效产品补贴 20%、二级补贴 15%；其次，补贴的品类很多，从最初的八大类慢慢扩展到很多小家电品类。从结果上看，今年1-7 月家电社零同比增长 30.4%，比总体社零增速快很多；从结构上看，也促进了家电产品的结构升级，因为大家都更倾向于买一二级有补贴的产品，带动了均价提升；从行业格局看，一线龙头更为受益。今年一直有补贴，我们预计 8-12月虽然较去年同期基数偏高了，但依然能维持较好增长。明年有没有补贴，大家也很关心这个问题，从 2007-2013 年的家电下乡、以旧换新、节能补贴的历史政策看，每个政策的补贴持续时间大概3年左右，不会一年半就结束；即使后续没有补贴了，但这次补贴拉动的产品结构升级应该还是会持续，强者恒强的行业格局也会持续。“Q2：如何看待出海?虽然关税存在不确定性，但中国家电企业的全球竞争力从生产制造的成本、产品研发和创新能力、企业家的管理能力和效率等方面都是很强的，而且从2018 年开始也在加速海外产能布局，我们相信，出海依然是未来长期增长的来源。“Q3：家电的投资价值在哪?首先，家电具备稳定的行业增长和竞争格局，龙头企业业绩稳定、现金流好，分红的股息收益率好，对于稳定类的长期资金具有吸引力；同时，家电也有新品类的拓展、出海开拓新版图，从而也能自下而上挖掘一些成长股。纺服糜韩杰  广发纺服轻工首席分析师“Q1：纺织服装行业下半年有哪些投资机会？纺织服装行业建议关注四条投资主线：一、国际头部运动品牌产业链；二、新质生产力；三、家纺；四、新消费。“Q2：国际头部运动品牌产业链和新质生产力的逻辑是什么？国际头部运动品牌产业链：复盘国际头部运动品牌近年的困境反转情况，阿迪达斯业绩为新CEO上任后1年业绩开始修复，耐克新CEO于2024年10月上任，推动了一系列改革，包括回归专业运动本质，重塑产品创新，清理库存，修复经销商关系，调整团队及战略，建议关注国际头部运动品牌下游品牌零售龙头公司及上游供应链龙头公司。新质生产力：灵巧手是人形机器人末端执行装置，灵巧手的常见传动方式中腱绳传动是主流选择。目前腱绳材料的主流选择是高强度钢丝和超高分子量聚乙烯纤维，后者在需要轻量化和高灵活性的灵巧手设计中更具优势。建议关注行业内涉及超高分子量聚乙烯纤维及其上游的上市公司。“Q3：家纺、新消费的逻辑是什么？家纺：2025年3月以来，多地政府为提振家纺消费，相继推出了新一轮家纺消费补贴政策，2025年以来，房地产销售筑底回稳，叠加婚庆需求利好，利于家纺销售。此外，睡眠经济快速发展，枕头行业景气度高，传统家纺龙头积极布局枕头品类，有望带动业绩进一步提升。新消费：建议关注服装主业持续回暖，且涉及行业空间大，景气度高的IP授权业务、文创工艺产品业务、服饰鞋包折扣零售业务等新消费业务的行业龙头公司。轻工曹倩雯  广发纺服轻工联席首席分析师“Q1：如何看待新消费？目前板块轮动，高频数据和当下业绩也有波动，后续存在估值切换机会，也期待产品推新及运营改善带来基本面利好。“Q2：如何看待出口链？轻工出口整体表现分化，部分龙头持续拓展客户展现α效应，部分企业过去受关税双反影响但未来还在扩产带来稀缺性，部分企业制造转型品牌带来期权，出口虽有关税扰动，但整体还有很多待挖掘的细分机会。批零社服嵇文欣  广发批零社服首席分析师“Q1：如何理解和看待新消费行业？我们认为传统消费更多的是功能的满足，而新消费则被赋予了情绪价值，在这里面也会有更多消费理念、商业模式上的创新。整体来看，新消费势能不减，随着宏观环境变化、消费利好政策陆续推出，经济预期逐步好转，消费行业活力也在释放。“Q2：如何看25年美妆板块趋势？美妆大盘恢复正增长，虽然国际品牌在中国美妆行业特别是高端美妆市场保持领先地位，但伴随着消费者对国货接受度的提升以及化妆品成分党的增多，国货头部品牌抓住机遇，在推新和营销上更加灵活，近几年迅速崛起。“Q3：黄金珠宝板块的分歧和变化？25年金价进入新一轮上升周期，金价急涨短期对终端消费可能有一定影响，但从全年维度来看，消费者的心理准备较为充足，观望周期进一步缩短，被压制的终端消费预计逐步释放。此外，黄金珠宝呈现两大明显趋势：1、轻量化、一口价产品表现突出；2、高端化需求趋势明显，各品牌加快推出高端化系列产品。整理来看黄金珠宝的消费属性在今年尤为突出，那些注重产品设计和年轻化需求的品牌表现更好。医药生物罗佳荣 广发医药生物首席分析师“Q1：创新药的行情是如何启动的？创新药的行情是典型的产业周期驱动、经过两三年的市场酝酿，受特定授权事件催化而产生的，核心是中国早研、海外授权（联合开发、NewCor合作、自主开发）模式经过百济神州、传奇生物、科伦博泰等企业的持续验证，形成了中国创新药企业典型的价值实现方式。相比单独开发国内市场，这种价值实现方式可能会有十倍以上的提升。这个价值实现方式的底层逻辑是过去十年的产业积累、中国的资源禀赋优势，国内在早期研发特别在工程类早期研发、临床PI的能力和数据质量都有巨大的提升，甚至已经对美国biotech积累了相对的优势。“Q2：创新药行情的可持续性？中国创新药产业的国际市场价值实现方式一旦跑通，在没有外部大的冲击情况下，我们认为，产业周期会走很久。大的产业周期会在资本市场培养出一批专业化的投资人，投资人的知识结构和认知能力会大幅度的提升。中外的产业资本加速融合背景下，没有理由金融资本会对中国创新药完全熟视无睹，尤其是大量最优质的公司在港股上市，资金进出也很便利。近期华尔街分析师密集来到中国举办策略会或者拜访核心机构，强生、AZ等MNC也在中国举办研发日活动，MNCs群体在中国的BD资源投入也越来越多，可能经过三四年的发展，部分MNCs的后期管线有相当比例来自中国。“Q3：如何把握创新药的行情？我们认为，没有比创新药的研究更需要专业化的投研能力，因为新药的核心是专利权保护下实现的市场价值，需求是真实存在的，需求转化为有效需求的关键是有效供给，有效供给是各个疾病治疗领域SOC。因为资本市场专业投资队伍的形成，未来外资资本逐步进入到中国创新药产业的投资，数据的研判是核心，从早期数据挖掘判断中期商业价值很重要。由于国内企业价值实现方式的不同，早研数据、临床数据、对海外市场的理解和资本市场的定价能力这四个方面都非常重要，逐步形成并持续提高这几方面的能力是非常重要的。一句话总结：中国创新，变革全球疾病治疗SOC新力量，祝福各位投资人可以分享到中国创新变革过程中的产业红利。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}