1H25保险股P／CE-ROCE估值体系更新：负债评估曲线差异分化净资产波动人保彰显集团经营韧性

中泰证券股份有...

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我们根据2025 年上市险企中报，进一步更新了此前中泰非银团队创立的P/CE-ROCE估值体系在最新一期报告的应用结果。P/CE-ROCE 估值体系回顾。此前中泰非银团队外发新准则下保险股估值重构专题《保险股P/CE-ROCE 估值体系探析：综合权益视角下的全面价值》，本期我们根据1H25上市险企中报盈利情况进行更新。由于长端利率中枢持续下行、EV 体系假设频繁调整，导致原有的P/EV-ROEV ...

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增速领跑上市同业。整体来看，集团型险企凭借产寿险均衡配置保持韧性，而纯寿险公司在权益市场与利率环境波动下更易出现阶段性下滑。1H25 上市险企综合权益回报率ROCE=(CI+ NBCSM）/（NA+CSM）:普遍回落，中国人保与友邦保险彰显韧性。1H25 上市险企非年化ROCE 由高至低分别为中国人保（9.2%）、友邦保险（8.7%）、中国太平（5.2%）、中国平安（4.7%）、中国人寿（4.5%）、中国太保（1.4%）、阳光保险（-1.6%）和新华保险（-1.9%）,整体归因来看，1H25 上市险企合计实现的NBCSM 同比下降2.1%，合计实现归母综合收益同比下降13.0%。中国人保得益于ROCE 计算分子中CI 与NBCSM 均保持较快增长，带动ROCE 领先同业，阳光和新华ROCE 计算承压主要系分子中CI 受负债评估利率曲线移动平均天数差异影响，其他综合收益负向贡献拖累归母综合收益与归母净资产下降，使得ROCE 计算承压。新准则下，友邦保险与中国人保ROCE 与ROE 计算结果差距不大，体现了持续低利率环境下资产负债匹配的重要性。1H25 中国太保的ROCE（1.4%）与ROE（9.7%）差距较大同样系OCI 拖累CI 与NA 增长所致。截止2025 年9 月9 日，A 股上市险企对应1H25 加权平均P/CE 约为0.98（1H25非年化ROCE 为4.3%）；H 股上市险企对应1H25 加权平均P/CE 约为0.69（1H25非年化ROCE 为4.3%）。发现A 股上市险企中，中国人保享有较高的ROCE，但实际P/CE 估值水平未给与明显溢价，属于相对被低估；H 股上市险企中，中国人保和中国人寿属于相对被低估。投资建议：负债评估曲线差异分化净资产波动，人保彰显集团经营韧性——1H25 保险股P/CE-ROCE 估值体系更新。“利差不够，股票来凑”，迎接A 股“慢牛”下险资权益投资新生态，A 股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。建议关注：新华保险(A/H)、中国平安(A/H)、中国人寿(A/H)、友邦保险、中国太保(A/H)中国人保(A/H)。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

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