中信建投：Oracle验证大厂资本开支向上，看好阿里AI全栈布局

中信建投证券研究

2025/09/15

文｜应瑛Oracle 9月10日公告FY26Q1业绩，RPO同比大增359%至4550亿美元，大超市场预期3170亿美元，并预计FY26资本支出将达到约350亿美元，主要用于采购数据中心相关设备，进一步验证国内外大厂持续向上的资本开支。目前，阿里通过千问开源构建底层模型基础，向上打造自研芯片，向下各事业部积极探索AI布局，打造了硬件-云服务-模型-应用的国产AI闭环，有望持续受益于AI浪潮。点击...

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RPO增长超3倍，Capex指引乐观。9月10日，Oracle公告2026财年第一季度业绩，实现营业收入149.3亿美元，同比增长12%，略低于预期150.3亿美元；实现运营利润62.4亿美元，高于预期62.1亿美元；剩余履约义务（RPO）同比大增359%，达4550亿美元，大超市场3170亿美元的预期，其中云RPO在去年83%增长的基础上实现近500%的同比增长。在业绩说明会上，公司表示已与OpenAI、xAI、Meta、NVIDIA、AMD等AI头部企业签署云服务合同，并基于RPO的增长预计FY2026资本支出将达到约350亿美元，主要用于采购数据中心相关设备。Oracle进一步验证国内外大厂持续向上的资本开支。除Oracle外，此前微软/亚马逊/谷歌/Meta最近季度资本开支分别同比增长23%/91%/70%/102%/269%。其中，微软预计FY26Q1的资本支出将超过300亿美元，同比增长超50%，并预计FY26资本开支将进一步增长；亚马逊2025全年资本开支预计超1100亿美元（Q1 242+Q2 314*3）；谷歌上调25全年资本支出至850亿美元（前值为750亿美元），同样预计26年资本开支将继续上行；Meta预计25年资本支出在660-720亿美元之间前值为640-720亿美元，并预计26年资本开支还会有类似幅度的增长。国内大厂资本开支同样高增，25Q2腾讯/阿里资本开支分别增长119%/220%，阿里更是在过去四个季度累计投入AI基础设施和AI产品研发超过1000亿元人民币，并将按计划推进3年3800亿资本支出目标。阿里巴巴：自研芯片+开源模型+应用实现国产AI闭环硬件层：阿里通过达摩院和平头哥布局自研CPU和GPU，从硬件层为国产AI提供基础。据《The Information》杂志9月12日援引四名直接知情人士的消息报道，阿里巴巴和百度已开始使用自主设计的芯片训练其 AI 模型，部分替代了英伟达生产的芯片。云服务：阿里云在国内公有云市场断层领先。据IDC报告，公有云大数据平台已在千行百业企业广泛应用，2024年中国大数据平台公有云服务市场同比增长24.6%，市场规模达到89.9亿元，阿里云等前四家云厂商占据超90%的市场份额，其中阿里云以47%的市场份额超过第二名至第四名的总和。Omdia报告同样验证了阿里云的领先地位，中国AI云市场2024年规模为208.3亿元，2025年预计达518亿元，其中25H1阿里云占比35.8%，市场份额高于2到4名的总和。模型层：阿里为开源模型领军企业。阿里为当前大模型开源阵营头部玩家，已开源Qwen3非思考模型、Qwen3推理模型、Qwen3-Coder模型等各领域头部模型。9月以来，Qwen继续保持模型高频更新节奏，连续发布1T参数大模型Qwen3-Max-Preview（目前支持API调用，未开源），语音识别模型Qwen3-ASR-Flash（目前支持API调用，未开源），超稀疏MoE模型Qwen3-Next-80B-A3B（Instruct/Thinking），提高基模性能。应用层：全面布局应用赛道。应用层，阿里通义和百炼布局覆盖编程（灵码）、音频（听悟）、阅读（智文）、虚拟人（星尘）、金融（点金）、客服（晓蜜）、医疗（仁心）、法律（法睿）、艺术创作（万相）、Agent（心流）、数据分析（析言GBI）、文本创作（全妙）、安全（AI云盾）等各领域；并通过旗下品牌探索垂直场景应用价值，产品包括夸克超级搜索框、淘天绘蛙、达摩院寻光、大文娱神力霓裳、飞猪问一问等。总结：Oracle 9月10日公告FY26Q1业绩，RPO同比大增359%至4550亿美元，大超市场预期3170亿美元，并预计FY26资本支出将达到约350亿美元，主要用于采购数据中心相关设备，进一步验证国内外大厂持续向上的资本开支。目前，阿里通过千问开源构建底层模型基础，向上打造自研芯片，向下各事业部积极探索AI布局，打造了硬件-云服务-模型-应用的国产AI闭环，有望持续受益于AI浪潮。投资建议：国内外大厂资本开支向上，看好阿里全栈AI布局。1）重视国内互联网大厂Capex投资和生态圈玩家，包括国产芯片链企业、isv厂商等。2）Pre-AI的收入率先落地。国内企业数据治理相对海外落后，AI应用落地需要更多前期准备工作。3）部分细分垂直场景AI收入更快。其中创收关注医疗、教育、市场营销侧产品；降本关注 AI-coding、多模态生成。4）本地推理逐步起量，利好服务和云厂商。（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。应瑛：中信建投证券计算机行业首席分析师，伦敦国王学院硕士，5年计算机行业研究经验。2021年加入中信建投，深入覆盖医疗信息化、工业软件、云计算、网络安全等细分领域。证券研究报告名称：《Oracle验证大厂资本开支向上，看好阿里AI全栈布局》对外发布时间：2025年9月14日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：应瑛 SAC 编号:S1440521100010SFC 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