拓普集团：如何迎接第二次价值重估？

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拓普到底能给特斯拉提供什么？本轮由流动性推动的A股“科技牛”相信市场已经感受到了，这里AI算力硬件作为最强势板块，随着海外像谷歌、Meta、甲骨文等头部云厂商的资本开支不断上修，推动了对算力硬件的整体需求，光模块、HDI、液冷等都出现了业绩和股价的共振，国产算力芯片的代表寒武纪（688256.SH）股价还一跃超越茅台成为“股王”，算不算里程碑式的交接？回顾来看，国内AI算力硬件上市公司的股价暴涨...

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V3人形机器人。关于Optimus V3，是目前资本市场预期的热点，此前公开过的计划，原型机将今年发布，明年进入外部行业应用。正在设计的Optimus V3将配备高度仿生的手部结构，每个机械臂共有26个执行器，拥有AI大脑，同时首批量产计划将于2026年上半年启动，初期产能将聚焦技术验证与定制化改进。02拓普集团，紧抱特斯拉同样是拿下特斯拉Optimus人形机器人产业链，区别于三花智控（002050.SZ）的多次转型，拓普集团（601689.SH）的“特斯拉链”纯度更高一些。而且拓普集团完全能跟得上特斯拉在产品和技术的更新。2015年拓普集团上市前的招股书中描述了公司的定位：具备整车同步研发能力的NVH零部件系统集成供应商，简单些理解就是不仅卖减震和隔音等汽车零件、还管安装和售后等一条龙服务，解决了车企采购和管理的成本，2015年那会“产业链集成商”和“方案解决商”这种生态思维还并不流行。不过那个时候全球汽车产业并不算蓝海，大多数头部整车厂商几乎都被海外企业垄断，按照减震和隔音等汽车零部件，拓普集团跟着汽车产业的周期，顶多获得一个与行业增速趋同的业绩增速，赚个“β”收益：全球汽车产业链固化，零部件价值量固定，而且一旦竞争加剧，零部件价格还会大幅下降。因此彼时的汽车零件厂商很难有业绩爆发力。拓普的业绩变化也印证了这一观点：2011年-2018年，公司7年间的营收仅从16.92亿增长至59.84亿，CAGR仅19.77%，2019年甚至出现了业绩下滑。若按照不到20%的业绩增速，以PEG估值计算，资本市场也就能给20倍左右的PE，30倍都算高估。而且资本市场看的是预期，没有叙事，使得公司很难有价值重估的机会，2019年年底之前，拓普的股价也就在10块钱左右。公司享受到了第一次周期红利，国产新能源汽车的爆发式增长，给拓普集团带来了一次价值重估的机会。关键拓普并非单纯享受行业红利，而是在产品和技术上紧紧跟随特斯拉，如果当年拓普还是做汽车减震和内饰，在整车价值量增长上不会很高，估计也就没有机会达到2022年那会的巅峰市值。当时全球的新能源汽车和特斯拉一样没有被市场所认可，市场对于“电车”嗤之以鼻。而拓普集团却是少数对行业发展乐观的，同时看好特斯拉轻量化车身一体铸造技术。2016年拓普集团正式成为特斯拉的供应商，为其提供核心车型Model 3提供轻量化铝合金底盘结构件，彼时的特斯拉市值才不到500亿美元。为了满足产能需求，2017年拓普集团还专门收购了两家拥有高强度钢底盘技术的公司，结合自身轻量化铝合金底盘技术，站稳了特斯拉轻量化底盘的核心供应商。当时的拓普集团也没想到，2020年之后全球新能源汽车会爆发，国内新能源汽车能弯道超越，更没想过特斯拉一度成为全球销量第一的新能源汽车品牌。2019年之后，随着特斯拉各车型的热销，不仅特斯拉股价大涨，拓普集团的业绩和股价也水涨船高。2019-2024年公司业绩一路向上突破，营收从53.59亿元增长到266亿元，净利润从4.56亿元增长到30.01亿元，CAGR达到36.9%。成为特斯拉轻量化底盘的供应商，也可以在国产新能源汽车厂商那复进行用。2024年年底拓普在国内汽车底盘市场的占有率已超过30%，全球市场份额约为15%；国内知名新能源车企大多都是公司的客户。业绩层面上，2024年拓普的底盘系统已经成为拓普集团第二大支柱产品，全年营收82亿多，同比增长33.98%；而且随着汽车智能化，汽车电子需求增长，2024年全年达到18.2亿元，同比增长907.63%，2025年有希望突破20亿；当然第一波“新能源汽车”的周期红利期也过去了，这两年全球车企都在“卷价格”，零件厂商利润下滑，毛利率持续下降，2024年年报底盘系统的毛利率还有20%以上的毛利率；2025年上半年，底盘系统的毛利率已经下滑至18.15%，而且整体各项产品的增速也在走低，这基本上跟随了新能源汽车产业周期。不过值得参考的是，新能源汽车的上行周期，拓普集团先用底盘技术打开了第一次估值重塑的逻辑。因为相比减震和内饰件，汽车底盘的价值量无疑更高，在传统燃油车那里的价值量占比估算在25%-28%，仅次于发动机和变速；而轻量化车身一体铸造技术制造的底盘在新能源汽车价值量更高。数据上，新能源车减重100kg，续航里程将提升10%-11%，同时能降低20%的电池成本和日常损耗成本。这意味着轻量化直接缓解了电动车的“里程焦虑”并降低了制造成本。单纯看汽车零部件板块，底盘之后，汽车电子有机会继续顺应行业趋势，获得增长机会，但拓普集团还有更好的估值逻辑。人形机器人行业，行业趋势在第一部分已经分析了，拓普集团是特斯拉人形机器人的供应商也基本上成为行业共识。那拓普能否获得第二次价值重估的核心预期就在于两点：1.目前人形机器人产业链上很多涌现的新技术方向有在尝试和迭代，但最终采用谁的产品，特斯拉那边必然会有综合考量；也就是说，拓普即使现在有特斯拉机器人的供货订单落地，但能否未来持续获得越来越大的订单，还得看是否能像当年“轻量化车身一体铸造技术”那样，紧跟特斯拉技术和产品更迭的脚步；2.技术更迭上，目前市场认为机器人最难制造的的是大脑和手，大脑这块特斯拉自制芯片和模型，那么灵巧手就是最大升级点也是制造的难点了。根据马斯克给出的信息，V3版本的手升级到了26个自由度，已经非常接近人类的28个自由度。可见，未来在除开机器人大脑方向外，产业链价值量最高的就是灵巧手供应链，就看拓普提供的核心零部件是否具有较高的价值和壁垒。根据目前的半年报、调研和公开消息来看，凭借在IBS线控制动、电机、电控等领域的技术积累，拓普集团主要为特斯拉人形机器人提供执行器总成：这里包括直线执行器和旋转执行器，这些产品堪称机器人的“关节”，对运动能力至关重要；直线执行器，将旋转运动转化为直线运动，应用于机器人下肢等高负载关节，集成行星滚柱丝杠（定位精度±0.01mm）、无框力矩电机（功率密度5kW/kg）等，模块化设计使体积缩小50%；旋转执行器总成，负责机器人关节的旋转运动，集成电机、减速机构等；灵巧手电机方面，预期公司提供的是微型无刷电机和微型丝杠组件。但具体公司也没有详细披露过，一般都是有产品图片的，包括看了些券商的深度研报中也没有具体产品图，所以以上也都是没什么指引，只能说拓普确实在高价值零件中有布局，但具体还得看披露。订单就不说了，仁者见仁。产能布局还是可以预期的，拓普集团的人形机器人工厂项目对特斯拉，主要是墨西哥工厂（近还能规避政策风险），预计是在2025年三季度投产，规划年产能达100万台。通过半年报的重要在建工程来看，目前拓普墨西哥工程，预算5亿元的工厂虽然显示在建，整体5亿的预算，预计超了近20%，期初2.7亿，半年报期末增加3.18亿，接近尾声，三季度投产预期还是没问题。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}