【国泰海通消费】中秋国庆展望

猛哥看商业

09/21

中秋国庆传统消费旺季即将到来，如何看待消费行业投资机会？近期哪些消费热点值得关注？国泰海通消费生力君八大行业首席：食品饮料/美护訾猛、社服/零售刘越男、家电蔡雯娟、轻工刘佳昆、纺服盛开、农业王艳君/林逸丹、互联网曹蕾娜，第一时间召开电话会议为您解读！【国泰海通食饮訾猛】关注低估值&确定性带来价值修复机会白酒：报表出清，关注旺季动销。随着中秋国庆酒企旺季动销逐步开启，8 月以来白酒...

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王艳君/林逸丹、互联网 曹蕾娜，第一时间召开电话会议为您解读！【国泰海通食饮 訾猛】关注低估值&确定性带来价值修复机会白酒：报表出清，关注旺季动销。随着中秋国庆酒企旺季动销逐步开启，8 月以来白酒市场边际好转，从目前观察的情况来看预计双节大盘动销同比仍有压力，当前普飞批价较一个月前下跌超 100 元、且低于 6 月低点，批价偏弱反映出供需仍然存在一定缺口。25Q2 行业环比降速，份额逻辑持续演绎，部分高端酒通过持续平衡渠道以维系收入增长，酒企实际回款表现弱于报表收入。从相关政策影响的时间阶段来看，我们预计 25Q3 报表层面将继续承压，酒企业绩释压有助于风险出清及底部的建立。大众品：成长主线外，兼顾低估值确定性价值修复机会。我们认为以食品添加剂、保健品、饮料、零食为主的新消费龙头景气度有望延续，在业绩增长驱动下未来仍有上涨潜力。此外诸如中国食品等部分传统消费品龙头，兼顾长期增长确定性和低估值，当前亦有价值修复空间。休闲零食板块：西麦食品 9 月 17 日披露投资者关系活动记录表。从未来增长动能来看，公司将立足燕麦，在巩固和发展燕麦的基础上横向拓展。此外在渠道端公司快速拥抱新渠道，积极布局创新渠道，打造全渠道矩阵。风险因素：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。【国泰海通美护 訾猛】美妆线上双位数增长，关注大促催化投资建议：美护板块公司分化加剧，同时因行业变化较快，且国货整体呈崛起趋势，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。1）存在边际向上催化；2）稳健高增标的；3）预期筑底，有望迎来拐点。大盘：8月天猫抖音均实现双位数增长。据青眼情报公众号、炼丹炉等第三方数据统计，8月天猫抖音美妆品类销售额合计同比增长19.0%；其中抖音美妆类目GMV超200亿元，同比增长19.56%，天猫GMV同比增长18.37%。综合7-8月两大平台GMV增速为16.1%，环比6月有明显提升，我们判断主因天猫通过“超级88”、加码外卖业务提高月活&消费频次等，平台增速13.2%实现恢复性增长。品牌：抖音彩妆品牌突围，国货多品类发力。七夕大促期间高客单送礼需求旺盛，国际品牌以高端礼盒突围，赫莲娜、海蓝之谜、欧莱雅等位列TOP10，但头部榜单仍以国货品牌占多数；其中韩束凭借超7亿GMV维持断层领先。从品类来看，TOP20彩妆品牌数量同比增加4个，新增毛戈平、卡姿兰，以及抖品牌BABI、ELL；韩束、珀莱雅凭借多元布局，在防晒、精华、护肤套装等子类目均占据前列，展现了强大的市场竞争力和广泛的消费者基础。风险提示：行业竞争加剧、消费力疲弱、渠道拓展不及预期等。【国泰海通零售/社服 刘越男】景气度环比改善，但增收不增利。1）社服25Q2营收+2.84%，环比+2.77pct，环比回暖。零售收入增速-6.7%，降幅收窄。2）但板块营业利润率环比和同比均下降：社服营业利润率环比-0.84pct，同比-1.65pct。商贸零售营业环比-0.7pct，同比24Q2为+0.1pct。3）竞争加剧对价格有冲击体现为毛利率并未提升，企业增加营销投放，销售费用率明显上行。品牌零售、AI、服务业享多重红利高增长。1）潮玩IP产业红利正当时：名创迎国内及海外同店拐点，后续缓开店、开大店、提利润率。2）教育：普高扩容提质迈向常态化：2025年普通高中供给边际明显改善，公考企业积极布局AI教育。3）智能眼镜：行业产品迭代和落地提速，但业绩分化。4）黄金珠宝金价持续上行，龙头公司通过产品结构优化，渠道多元布局延续高增长。5）茶饮在外卖补贴驱动店均收入大部分正增长，餐饮同店则普遍依然承压。6）人服招聘行业需求环比改善，带动科锐及BOSS直聘收入业绩端均明显回暖。出行链旺季不旺但已在底部，渠道调改等待业绩拐点。1）酒店：需求降幅环比收窄，开店节奏稳健，龙头架构战略调整，为新周期储备。2）OTA格局好，利润稳健，继续提升补贴效率，take rate稳健海外坚定投入。3）景区及免税延续个股分化趋势，离岛降幅收窄，市内店加速落地。4）超市和百货处于深度调改阶段，超市归母净利继续承压。百货2025Q2收入业绩均继续承压，未见拐点。5）跨境电商关税影响逐渐深化，但品牌跨境依然表现亮眼。风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。【国泰海通家电 蔡雯娟】2025 IFA开幕，中国家电企业集中亮相，加速欧洲品牌出海。9月5日—9日，2025柏林国际电子消费品展览会（IFA2025）举办，据中国经营报，今年共有近700家中国企业参展，阵容庞大，欧洲市场也正成为中国家电企业海外拓展的必争之地。龙头展现多品牌优势，新品升级趋势在海外加速推进。在内销市场整体处于激烈价格竞争的环境下，优质家电企业积极出海，在欧洲成熟市场高频推新，优化产品结构，带动海外高质量增长，高毛利水平的品牌出海正在加速：1）美的集团：品牌端，IFA2025，美的集团的多元品牌生态亦协同亮相，包括欧洲TEKA品牌、德国高端厨房品牌Küppersbusch、AI科技家电品牌COLMO。产品端，美的新品SPACE MASTER冰箱通过全新研发的MegaMax技术，在标准60厘米宽度下实现了443升的行业领先容量，相当于将美的上一代336升组合冰箱、66升小冰箱和31升冷柜的可用空间整合于一体，重新定义了“同体积，大容积”的标准。2）创维集团：旗下德国高端品牌METZ与欧洲科技品牌Strong亮相，在显示技术方面，创维与京东方（BOE）合作推出海外黑晶屏系列产品，融合QD-Mini LED与防眩光黑晶屏技术，在防眩光、高清晰度及可视角度三个维度实现突破。3）追觅：今年直接宣布成立智显业务，在IFA 2025发布电视、音响、显示器和投影仪四大系列黑电新品。4）科沃斯、石头科技：两大清洁龙头也在IFA上发布众多新品：石头科技带来了全地形智能割草机RockMow与RockNeo、五轴折叠仿生机械臂扫地机器人G30 Space探索版等多款产品。科沃斯则发布全球首款搭载PowerBoost瞬时超充技术的无限续航滚筒洗地机器人地宝X11。多地国补规则调整，资金使用进度已至末期。以上海为例，2025年9月20日至12月31日，按照“消费者报名、公证摇号、中签领取资格”的方式开展家电家居以旧换新补贴活动，原则上每两周开展一轮报名。摇号抽签式的补贴规则已在部分地区展开，我们预计整体国补资金使用已至末期。风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期【国泰海通轻工 刘佳昆】家具：乘国补东风，扭转颓势。压力客观存在，国补创造机遇，景气度边际走高。家具板块营收增速边际改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑。个护：景气度延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气度。企业更加注重产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合发展是趋势。谷子：短期业绩波动，前景广阔。短期收入受高基数影响，长期成长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快。出口链：业绩开始分化，海外布局提速。2024年四季度开始出口链业绩低基数效应开始走弱，公司内生增长的权重提高，我们预计这主要取决于下游行业需求景气度，以及公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表现。两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现。智能眼镜：大模型加持，产业趋势爆发。根据XR研究院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端零售量同比增长超过200%。各大厂商加速产品与AI模型的融合，目前一代产品均已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计在2025年陆续发售，产品力表现值得期待。造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新渠道建设不及预期。【国泰海通纺服 盛开】【品牌服饰】25H1港股运动业绩最具韧劲，A股服饰收入Q2降幅较Q1小幅收窄（Q1/Q2：-3.7%/-2.6%），判断主要由于电商快速和直营渠道逆势扩张（二者Q2+4-5%），加盟承压。A股服饰净利（Q1/Q2：-21%/-37%）显著承压， 仅九牧王（+41.3%）、歌力思（+38.8%）、海澜之家（+1.4%）扣非净利正增。25Q2多数品牌存货周转天数仍同比上升，歌力思减少较多，水星和罗莱生活存货周转天数低于18H1水平。多家品牌25年业绩一致预期下调，且净利下调幅度大于收入，其中，家纺与运动调整幅度整体更小，显示板块韧劲。风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】农业：关注秋季催化生猪养殖：需求平淡，猪价下跌，准备收储。本周全国均价下跌至13.2元/kg，环比下降0.36元/kg。我们认为价格下跌来自两方面，供给端的出栏体重增加，出栏意愿增强，但是需求目前平淡。如果往月底看，需求即使有所增加，但是供给端可能面临9月前期出栏进度偏慢和国庆后的出栏提前在节前销售的问题，因此9月猪价整体承压，月度猪价对CPI的拖累我们预计仍旧存在。9月23日，1.5万吨的冻猪肉收储工作将要开始，后续猪价是否有托底就需要关注收储的量和频次，同时猪价的底部以及徘徊时间也对9月能繁母猪产能带来助推作用。当前猪价位置和收储作用，对于我们判断整体产能调控政策较为重要，持续关注政策的边际变化。种植：农业农村部发新一批转基因玉米品种。2025年9月19日农业农村部发布新一批转基因品种名单，涉及96个转基因玉米、2个转基因大豆品种。上市公司隆平高科、大北农、登海种业、康农种业、荃银高科等公司有品种获批。大多数品种同时具备抗虫、耐除草剂的功能，普遍实现增产，2024年生产对比试验中增产最高的品种幅度超过9%以上。我们认为，我国种业创新加速，政策对于性状表现优秀、增产效果明显的品种大力支持，有望推动我国种业创新，种业竞争格局也有望继续改善。宠物: 关注国产品牌创新力。从抖音平台上看，本周宠物类目品牌中，麦富迪、卫仕及蓝氏日均销售额排名前三，中宠股份的顽皮和领先分别位列第17（相比9.8-9.14周度排名上升14名）和28名。此外，乖宝宠物继续加大线下布局，下周起MyfoodieS超级宠物商店抵达深圳。我们认为，当前宠物品牌创新从取悦宠物主越来越向关注宠物健康方向瞄准，国产品牌创新力整体更强。风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。法律声明：本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰海通证券研究所食品饮料/美护研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰海通证券研究所正式发布的研究报告为准。本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰海通证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰海通证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰海通证券研究所保留追究一切法律责任的权利。国泰海通消费大组訾猛 食品饮料/美护行业首席分析师zimeng@gtht.com刘越男 社服/商贸行业首席分析师liuyuenan@gtht.com蔡雯娟 家电行业首席分析师caiwenjuan@gtht.com刘佳昆 轻工行业首席分析师liujiakun@gtht.com盛开 纺服行业首席分析师shengkai@gtht.com王艳君 农业行业联席首席分析师wangyanjun@gtht.com林逸丹农业行业联席首席分析师linyidan@gtht.com邱苗 消费行业分析师qiumiao@gtht.com","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}