Author: Georgia Jansen, Munchee | Editor: Georgia Jansen, Munchee

1. 比特币市场

BTC 图表

比特币本周走出“高位盘整 → 区间下破 → ETF 带动反弹 → 急挫回落 → 低位企稳”的节奏。周内高点为 116,138.4 美元（9 月 20 日），低点为 108,675.3 美元（9 月 25 日），波动约 6.4%。9 月 26 日收于 109,681.3 美元，较 9 月 20 日收盘 115,699.2 美元下跌约 5.2%。附图清晰呈现此过程：起初在 115–116k 附近稳定，随后台阶式下探至 112k，短暂反弹后出现“空窗式”急跌，最终于 109k 一带整理。

阶段一－115–116k 高位盘整（9/20–9/21）

周初波动收敛。9/20：高 116,138.4、低 115,424.9、收 115,699.2。9/21：高 115,833.2、低 115,205.5、收 115,243.0。价格多在 400–700 点窄幅内震荡，守住 115k 平台，反映谨慎稳定。

驱动力分析：

市场消化上周联准会降息 25bp，等待美国核心 PCE 等新催化。方向性意愿偏弱，交易员向持仓观望。ETF 资金面平静，情绪中性。

阶段二－区间下破至 112k 区（9/22–9/23）

平台于周初工作日失守。9/22：高 115,382.7、低 111,964.9、收 112,673.0。9/23：高 113,279.9、低 111,501.9、收 112,002.6。BTC 失守 115k，下探至 112k 一带横向两日。

驱动力分析：

消息面聚焦于联准会后的去杠杆与期货多单被动平仓。临近宏观数据风险偏好转弱，市场以防守为主。此阶段更像“清理过度杠杆”，而非基本面转空。

阶段三－ETF 净流入引发周中反弹（9/24）

下破后迎来止跌回升。9/24：高 113,951.0、低 111,212.0、收 113,307.1。日内反弹近 1,800 点并收高，为周内唯一明显上涨日。

驱动力分析：

据 SoSoValue，9/24 比特币现货 ETF 净流入约 2.41 亿美元，以贝莱德 IBIT 领衔。新增需求支撑逢低买盘，推动价格重测 113–114k。

阶段四－再现净流出引发急挫（9/25）反弹迅速失效。

9/25：

高 113,508.6、低 108,675.3、收 109,016.3。周内关键下跌日，日内近 4,000 点回落并收于 110k 下方。

驱动力分析：

ETF 资金转为净流出，当日净流出约 2.58 亿美元，以富达 FBTC 等赎回为主。配合持续去杠杆，引发连锁停损卖压，造成陡峭下行。

阶段五－109k 一带企稳（9/26）

急挫后低位震荡。9/26：高 109,804.5、低 108,851.1、收 109,681.3。日内仅 950 点区间，呈现无延续性下跌的整理型态。

驱动力分析：

市场等待美国核心 PCE。杠杆已大幅出清且 ETF 流向趋缓，转入观望期。分析多将本周回落归因于部位调整，而非需求结构性转弱。

小结

9/20–9/26，BTC 自 115–116k 高位盘整转为 112k 台阶式下修，周中受 ETF 净流入短弹，9/25 因再度净流出跌至周低 108,675.3，最终于 109.7k 附近企稳。周幅 116,138.4 → 108,675.3，周比下跌约 5.2%。节奏核心由 ETF 流向“先正后负”（9/24 净流入 vs 9/25 净流出）与宏观数据前的风险降档主导。

2. 市场动能与宏观背景

 资本流向

 1）ETF 流向

本周现货 ETF 流向波动剧烈，反映短线投机频繁：

9/22：-3.631 亿美元

9/23：-1.038 亿美元

9/24：+2.410 亿美元

9/25：-33.31 亿美元

ETF流入/流出数据图片

ETF 净流出主导 22–23 日，并伴随清算潮，显示短线资金趋避风险。24 日转为净流入主要属逢低承接，但不足以扭转趋势。25 日出现 -33.31 亿美元的巨大净流出，抹去先前增量，恐慌性赎回力道仍强。本周 ETF 资金对价格的敏感度极高，遇负面触发即迅速反转。

2）短线急跌与清算潮

9 月下旬出现两度集中清算，放大短期波动。

9/22，市场短时间内大幅抛售。全市场清算达 15 亿美元，BTC 与 ETH 多单受创，为 2025 年单日最大清算。BTC 一度探至 111,900 美元，后在抄底买盘下回升。

9/26，再现清算潮。据 Coinglass，前 24 小时清算达 12.02 亿美元，其中多单 10.95 亿、空单 1.07 亿。分资产：BTC 多单 2.73 亿、空单 0.099 亿；ETH 多单 4.13 亿、空单 0.3737 亿。共 266,671 位交易者被清算，单笔最大为 Hyperliquid 上 2,912 万美元 ETH-USD 永续合约。

两次集中清算凸显杠杆资金脆弱，价格波动易触发连锁反应。短线上清算强化抛压，并迫使 ETF 与所内资金转为净流出；同时，清算后较低价位吸引逢低与中长线配置回补。

3）交易所资金流（入/出）

9/25，过去 24 小时 CEX 净流出合计 7,989.16 BTC：

Coinbase Pro：-7,753.21 BTC

Binance：-555.96 BTC

Bybit：-348.13 BTC

Bitfinex：+524.51 BTC（最大净流入）

此前 9/21 数据显示，近 7 日 CEX 累计净流出约 40,213.72 BTC。

资金自中心化交易所流向冷钱包/托管钱包，显示长期持有（HODL）偏好。持续净流出通常被视为中长期利多讯号。

4）稳定币市场

稳定币总市值：2,926.23 亿美元（截至 9/20）

7 日增长：+1.37%

结构变化：

USDT 占比降至 58.79%

USDE 过去一周铸造 +5.57%

USDC 过去一周铸造 +1.59%

虽 USDT 仍居主导，但市占被逐步稀释，资金分流至新型或场景化稳定币。总市值扩张为 BTC 与加密市场提供额外流动性与交易资本；占比变化反映结构多元化，与链生态、DeFi 需求、交易平台调整相关，对未来资金流动具前瞻意义

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技术指标分析

1）相对强弱指数（RSI 14）

据 Bitbo，9/26 比特币 14 日 RSI 为 33.02，接近超卖阈值（<30）。显示短线具一定反弹空间，但卖压仍重。RSI 全周走低，动能偏弱；若跌破 30，将强化超卖讯号。

Bitcoin 14-day RSI chart

2）移动平均线（MA）

MA5（5 日）：$112,036

MA20（20 日）：$114,009

MA50（50 日）：$116,516

MA100（100 日）：$113,401

现价：$109,761

BTC 跌于 MA5、MA20、MA50、MA100 之下，空头排列明确。短期 MA5 下行加速并死叉 MA20，强化空方优势；中期 MA20、MA50 俯斜，卖压延续。除非重返 MA20（约 $114,000）上方，偏空结构不变。

MA5、MA20、MA50、MA100、M200数据图片

3）关键支撑与阻力

支撑：

$108,800、$112,000。9/22 跌至 $112,000 后止稳，显示买盘防线；9/26 曾下探 $108,800 后回弹，确认其为短线核心支撑。

阻力：

$110,000、$114,000。9/25 于 $114,000 附近受阻；9/26 多次反弹未破 $110,000，卖压明显。

综合评析

本周走势偏弱，空方主导：

RSI 近超卖但反弹动能有限。

价格位于主要均线下方，空头排列明显。

$108,800 为关键支撑；若失守，下看 $106,000–$105,000。上攻需先站回 $110,000，再挑战 $114,000。

结论：

盘整失败后下破，风险偏好快速降档。短线宜审慎；多方待稳于 $108,800 且 RSI 回升再评估反弹；若放量下跌，空方仍可扩展下行。

市场情绪

截至 9/26，恐惧与贪婪指数为 32，处于“恐惧”区，反映两次急跌后的谨慎氛围。

9/20–9/26 日度读数：48、48、47、40、39、41，区间 32–48。情绪随价波动而显著起伏。

周初指数近 48，偏中性略乐观，对区间守稳具信心；22 日急跌后降至 40，引发恐慌性卖；25 日再挫至 32，恐惧加剧、部位更防守。

总体自“中性 → 回落 → 小幅企稳 → 恐惧”。尚未到“极度恐惧”，但信心脆弱；若无法企稳，恐惧加深；若支撑站稳或利多出现，情绪可回温。

恐惧与贪婪指数数据图片

宏观背景

1）联准会动向

9/23 鲍威尔谈话：

美国成长放缓迹象出现，但通膨仍高于目标，决策仍将以通膨为核心考量。降息预期或已部分反映，但为防通膨反弹，联准会仍审慎。谈话后 BTC 回落，显示政策路径不确定性下的资产波动。在高杠杆环境中，任何政策讯号都可能放大波动。

逆回购：9/20，联准会透过定率逆回购吸收 113.63 亿美元，显示短期流动性需求仍存。

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2）关键经济数据与市场反应

美国第二季实质 GDP（终值）：3.8%

高于 3.3% 预估，显示复苏强劲，主要来自交通、金融与保险的消费支出。优于预期的成长对风险资产（含 BTC）有支撑。

美国第二季核心 PCE（终值）：2.6%

略高于 2.5% 预估，但低于第一季 3.3%。通膨压力趋缓，增加政策弹性，对 BTC 稍有利。

初领失业金：218,000（9/25 公布）

低于 235,000 的预测，劳动市场仍强，市场忧虑降息步伐放慢；加上美国政府关门风险，情绪转趋谨慎，BTC 波动加大。

个人消费（第二季年化）：2.5%

高于 1.7% 预估，内需稳健，间接支撑风险资产。

3）市场结构与衍生品

230 亿美元 BTC & ETH 选择权到期

Deribit 指出今日约 230 亿美元的 BTC 与 ETH 选择权到期，为史上规模较大之一。仓位集中于两端：95k 以下保护性卖权与 140k 以上买权。短线部位活跃，显示市场预期下一步或受空头回补或被动清算驱动。

Tether 发行动态

9/20，Whale Alert 追踪到 Tether 在以太坊增发 10 亿 USDT；过去 8 日累计增发 50 亿，短线有助于流动性与情绪。

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4）美国贸易政策

9/26，川普总统宣布自 10/1 起实施新关税——进口品牌药 100%、重型卡车 25%、家具/橱柜 30–50%。目标在提振制造，但报复风险升高，增加全球经济与市场不确定性。亚洲相关板块回落，BTC 同步承压，投资人风险偏好降温。

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5）算力变化

本周呈现明确节奏：9/20 创高，9/21–9/23 回落，周中短暂回升，9/25–9/26 于较低区间企稳。2025/09/20 区块 915,533 处录得历史新高 1.442 ZH/s；至 9/26 09:59 UTC 即时读数 1,136.56 EH/s（约 1.137 ZH/s）。

关键变化

9/20—创历史新高：

算力达 1.442 ZH/s，为本周与网络峰值。此前难度已上调，为高计算量提供背景

9/21–9/23—自极值回落：

图表显示自 ATH 回落至较低带（约 1.0–1.2 ZH/s）。9/20–9/26 期间未有难度重定：CoinWarz/YCharts 显示难度自 9/18 调整后维持约 142.34T。日度波动更多来自矿工开停机与矿池随机性，而非协议变更

9/24—短暂回升：

图示周中回到约 1.1 ZH/s。难度不变下，反弹符合更多机器上线与矿池方差正常化的逻辑。

9/25—探局部低点后稳定：

03:19 UTC 显示 1,039.53 EH/s（约 1.040 ZH/s），为周内较低读数之一，随后于 ~1.1 ZH/s 区间企稳。

9/26—维持约 1.14 ZH/s：

至周五上午（09:59 UTC）录得 1,136.56 EH/s。

比特币难度 9/18 升至约 142.34T，至 9/26 期间维持不变。故本周算力波动主要反映矿工可用性（如区域性天气限载、维修）与矿池方差，而非协议调校。

展望（下次难度调整窗口与方向）

时间点：

追踪显示下一次难度重定约在 2025/10/01（UTC）。

方向倾向：

若算力维持 ~1.1–1.15 ZH/s（对应 9/25–9/26 读数），则进入下个 Epoch 的偏向小幅上调：当实际算力高于现行难度所隐含水准，区块时间往往略快于 10 分钟目标，协议将上调难度以校正。实际百分比取决于整个 2,016 区块视窗的平均间隔。

后续观察重点：

1）持续出现 >1 ZH/s：若＞1 ZH/s 成为新地板，说明 9/20 峰值并非一次性尖峰，新产能/上线时间在延续。CoinWarz 即时读数支持此基线

2）矿池占比与区域性限载新闻：美国矿工（天气/电网）与海外矿队的差异，仍会造成日度算力摆动；热浪或电网事件是典型短期下行因素。

3）下周难度打印：难度上调固然提升安全性，但在现价下压缩矿工利润；持平或下调则意味算力于 Epoch 尾段降温。

小结

算力走势呈“创高（9/20）→ 常态化（9/21–23）→ 周中回升（9/24）→ 局部低点后企稳（9/25–26）”的教科书式节奏。在 ~142.34T 难度锚定下，且 9/26 即时读数仍高于 1 ZH/s，网络维持高安全等级。若无外生性限载，基准情境为 10/1 左右小幅度上调难度，以使出块时间回归目标。

关键变化图片

6. 挖矿收入

据 YCharts，矿工每日总收入（区块奖励 + 手续费）本周介于 5,017 万–5,968 万美元：

9/20：$56.55M

9/21：$59.68M

9/22：$54.20M

9/23：$51.05M

9/24：$55.10M

9/25：$50.17M

比特币矿工每日收入数据

整体趋势下行，受 BTC 波动、算力变化与费用走弱影响。Hashrate Index 显示 9/26 Hashprice = $48.71/PH/s/日，周内低点 $48.60（9/26）。

结论：

本周矿工收入下滑主因价格与费用疲弱；高算力环境意味成本压力仍存。若 BTC 续跌，Hashprice 仍有下行风险。长期看，减半周期中段与链上活动稳定，收入具中长期支撑。

Hashprice数据

7. 能源成本与挖矿效率 

据 CloverPool，截至 2025/09/26，比特币网络算力 1.09 ZH/s、难度 142.34T。下一次调整 10/02，预期 +2.81% 至 146.35T，显示算力温和增长与硬件/电力成本上行。单机收益或下滑，但更高算力代表矿工信心与高效设备持续上线；短期增强网络安全，同时压力转向成本较高的矿工。

比特币挖矿难度数据

从成本视角，MacroMicro 估算 9/24 比特币生产成本约 $102,686.82，现货约 $113,328.63，成本/价格比为 0.91，约 9% 毛利。本周毛利略为压缩；整体仍有利可图，但若价格下行，弱势矿工压力上升，可能带来算力波动或迁移至低成本地区。

每枚比特币的挖矿总成本数据

链上 Puell Multiple 维持 1.24–1.27。该指标比较每日发行价值与年度平均，衡量矿工获利与市场过热（>2 视为过热）。目前区间显示矿工获利尚可、未过热；但本周两次急跌令高成本矿工现金流吃紧。整体上，Puell 指标尚佳，但波动使风险分层：短线算力小幅摆动可能性上升，高成本矿工承压，低成本矿工相对稳健。

BTC Puell Multiple数据

8. 政策与监管动态

俄罗斯不再扩大区域性挖矿禁令

2025/09/26，俄国政府确认不会在现有限制之外进一步扩大区域级别的挖矿禁令，为当地矿工提供更明确监管预期，运营环境更稳定。美国监管部门调查“加密库存”宣布前的股价异动

2025/09/26，SEC 与 FINRA 等机构对企业宣布采用加密资产作为金库前的股价异动展开调查，聚焦内线交易或选择性讯息披露等合规风险。

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英国 FCA 加速加密公司审批

2025/09/21–25，FCA 将注册审批由约 17 个月缩短至约 5 个月，通过率由 <15% 升至约 45%，意在于更广泛监管前提升英国对加密产业的友善度。

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9. 挖矿新闻

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