本文首发于2025年9月25日

　　导语

　　9月份原油区间震荡，指引有限。山东独立炼厂汽柴油供应增加，而需求端提升有限，“金九”呈现“旺季不旺”特征。套利空间方面，目前山东汽、柴油资源套利空间较差，后期或难有改善。

　　行情回顾：多空因素交织，山东汽柴油市场区间震荡

　　9月份以来，前期受俄乌和中东局势升级影响，市场担忧石油整体供应，原油短时冲高；后期随着地缘局势影响减弱，在供应增加和需求弱化的背景下，原油连续多日呈现偏弱行情。整体来看，9月份，国际原油价格整体呈现区间震荡走势，并导致成品油零售限价连续两次搁浅，原油消息面和政策面均对成品油批发市场指引有限。

　　供应方面，9月份垦利虽进入检修期，不过开工炼厂较多，东明、齐成恢复开工，华联负荷进一步提升，其他炼厂负荷保持稳定。山东独立炼厂一次常减压装置开工负荷呈现连续上涨态势。截至9月24日，山东独立炼厂一次常减压开工负荷57.83%，较8月底提升3.24个百分点。产量方面，截至9月25日，山东35家样本企业，汽油日度产量6.71万吨，环比上涨4.4%；柴油日度产量13.33万吨，环比上涨6.6%。供应端增加明显，利空汽柴油走势。

　　需求方面，9月份，汽油方面，开学季之后，居民驾车通勤为主，加之新能源替代作用明显，汽油刚需表现一般，不过临近国庆节前，终端节前备货需求集中释放，汽油市场成交小幅好转。柴油方面，工程基建、物流运输、沿海渔业等较为活跃，柴油刚需环比表现尚可，不过新能源重卡、LNG重卡对柴油的替代作用愈发明显，柴油需求整体承压，“金九”呈现“旺季不旺”特征。另外，由于近两年贸易商数量减少，而存量贸易商操作谨慎，投机需求亦表现欠佳，仅靠终端节前适量备货难以有效提振汽、柴油市场。产销比数据来看，9月1日至9月25日，汽油车单产销比86%，较8月同期上涨6个百分点；柴油车单产销比94%，较8月同期持平。整体来看，汽油成交小幅好转，但较有限；柴油成交保持平稳。

　　综上，在原油指引有限，汽柴油供应增加，需求面提升有限背景下。9月份内，山东汽、柴油市场价格呈现区间震荡走势。价格方面，截至9月25日，山东92#汽油市场价7497元/吨，较8月25日下跌115元/吨；0#柴油市场价格6517元/吨，较8月25日上涨40元/吨。

　　套利空间：汽、柴油套利空间均欠佳

　　套利空间方面，与各地最低批发价格相比较，山东独立炼厂汽油价格下滑后，汽油套利空间仍欠佳，仅河南地区有100元/吨左右的套利空间，其他地区套利空间较小或呈关闭状态。柴油方面，与各地最低批发价格相比较，山东独立炼厂柴油资源去往全国多数省份的套利空间均表现不佳。

　　后市预测：利空因素主导，汽柴油或偏弱调整

　　原油或面临下行压力，利空市场

　　10月份，OPEC+持续增产、需求回落，供应过剩压力或进一步显现，油价整体仍将承压下行，但地缘局势紧张或带来脉冲式推涨油价的机会，油价波动放大。在经历前期多空博弈后，国际油价等待新的驱动方向，目前来看，四季度仍是看空预期，对成品油市场多下行指引。

　　供应稳定，需求难有明显提升

　　供应面，金诚进入检修期，其他炼厂暂时稳定运行。长期来看，10月份，开工方面，正和、垦利、华星计划开工；检修方面，胜星计划10月中旬轮检。整体来看，山东独立炼厂一次开工负荷或先跌后涨，汽、柴油等产品供应或稳定。

　　需求面，汽油方面，10月上旬，国庆假期汽油消费旺盛，终端或适量补库，但持续时间或较短。10月中下旬，汽油市场缺乏利好提振，终端多小单采购，贸易商继续观望为主，汽油市场成交或偏弱。柴油方面，传统刚需行业如工程基建、物流运输等仍处于活跃期，柴油刚需表现平稳，不过受新能源及LNG重卡等替代能源影响，柴油需求缺乏有效增量，国内柴油市场供过于求的局面或延续。因此，预计10份国内汽、柴油市场需求较前期难有提升。

　　综合分析，在原油下行指引，供应稳定，需求端难有提升背景下，预计10月份山东汽柴油市场价格或呈震荡下滑走势，均值水平继续下滑50-100元/吨。

　　套利空间而言，预计山东独立炼厂汽、柴油的套利空间或持续欠佳，主要流通区域仍集中在山东及周边省份，距离较远的省份仍难以触及。