金吾财讯 | 招商证券研报指，9月10日，哔哩哔哩(09626)首曝了三国题材休闲非对称竞技卡牌新游戏《三国：百将牌》，并定档10月开启测试，有望于明年初正式上线贡献增量；此外，《三国：谋定天下》于9月20日正式开启新赛季S10，七麦数据显示开服当日上升至iOS游戏畅销榜Top5，同时官宣情义主题新服将于9月27日12:00开服，影帝吴镇宇代言助阵，有望迎来新一轮流水上升。 该机构指，公司2024年上线独家代理SLG游戏《三国：谋定天下》表现优秀，后续多款游戏产品储备有望持续贡献业绩增量，多行业广告份额提升明显，商业化潜力充足。考虑公司:1）游戏产品流水表现强劲且储备丰富，2）高毛利的效果广告占比持续提升拉动利润率上升，3）直播及大会员业务效益有望持续提升，以及持续有效的控费措施，看好公司商业化加速及经营杠杆释放带来的盈利能力提升，预期2025-2027年公司营收有望达到301、323、346亿元，经调整归母净利润23.9、32.4、40.4亿元，对应PE为34.1、25.2、20.2x，维持“增持”评级。