贵金属:金银持续狂飙,终点尚未点亮

天风期货
09/30

  【20250930】贵金属:金银持续狂飙,终点尚未点亮

  现货黄金狂飙六周,历史性地站上 3 800 美元关口。即便上周美国经济数据超预期、美债收益率与美元指数联袂反弹,也未能让黄金“踩刹车”。我们认为,上涨动能依旧充盈,基本面利多正在聚势;需要提防的只是 4 000 美元这一整数关口的短线震荡与获利回吐——若出现回调,正是再上车的良机。

  白银的“实物需求旺盛”逻辑同样炽热:截至上周五,COMEX 9 月合约交割申报高达 13 629 张,为去年同期三倍有余;现货白银隐含租赁利率继续飙升,1 个月期已升至 4.9%,直逼前高。现货交割压力叠加融资成本抬升,或成为银价涨幅继续领跑黄金的隐藏引擎。

  央行购金节奏虽扑朔迷离,但夏季向来是淡季。瑞士与英国海关数据显示,2024 年6—7月全球央行月均购金仅 0.6吨,2023 年同期为34吨,均低于全年表现。随着夏季落幕,官方需求有望重新归队,为金价再添一把火。

  海外主要利率

  强劲的GDP使得降息预期收敛

  降息预测幅度较前一周有所收敛,强劲的经济数据是背后的主要推手。当前,货币市场计入了到年底41.5bps的降息幅度,到明年年底103.3bps的降息空间,愈发向9月FOMC点阵图靠拢。

  经济数据中,最为重要是二季度GDP终值高于预期,环比折年增速为3.8%,高出上一次修正的3.3%,主要的修正项为消费支出。数据发布后,货币市场下调对降息的押注

  数据来源:Bloomberg,紫金天风期货研究所

  短端利率上行,受降息预期收敛的影响

  上周各期限美债收益率上行,全周30y UST上行1.08bps至4.75%,10y UST上行5.39bps至4.18%,2y UST上行7.16bps至3.64%,收益率曲线熊平。

  明显地,上周短端收益率上行幅度更加明显,显示经济数据强劲带来的降息预期收敛。

  美联储官员发言方面,鹰鸽两派分化地十分明显,偏鸽的有美联储监管副主席Michelle Bowman、新晋理事Miran,偏鹰的有堪萨斯联储行长Jeff Schmid。Schmid认为,通胀仍然过高,而劳动力市场总体保持平衡;Bowman却持有相反的观点,她认为,通胀已足够接近美联储目标,就业市场正在走弱,央行有理由进一步下调利率。

  数据来源:Bloomberg,紫金天风期货研究所

  ONRRP使用量季末回升

  上周ONRRP的使用量为480.7亿美元,较前值回升367.1亿美元,与季末资金回流有关。

  上周三美联储准备金余额为3万亿美元,较前一周回升200亿。

  数据来源:紫金天风期货研究所

  长短端美债利率持仓分化

  截至9.23的数据,长短端美债利率持仓分化,2年期UST期货非商业净持仓空头减少103272手至1,300,198手;10年期UST期货非商业净持仓空头增加24817手至844116手。

  截至9.22当周,JPM国债净多头投资者情绪16,较前一周回落。

  数据来源:紫金天风期货研究所

  美国实际利率

  5年期和10年期TIPS收益率上行,5年期TIPS收益率收于1.33%,较前周上行4bps;10年期TIPS收益率收于1.8%,较前周上行2bps。

  数据来源:紫金天风期货研究所

  美元指数与流动性

  美元指数主要成分

  上周美元指数与黄金价格同向变动,黄金上周上涨2.01%,美元指数上涨0.55%至98.2,两者滚动相关性下降。

  上周美元兑日元升值1.0%、美元兑欧元升值0.4%、美元兑英镑升值0.5%。

  【AU】美元指数主要成分

  数据来源:紫金天风期货研究所

  美元指数持仓

  截至9.23,美元指数总持仓增加,非商业多头持仓环比增加1541张至1.40万张,非商业空头持仓环比减少1009张至2.44万张,空头力量主导;从持仓占比来看,非商业多头持仓占比为35%,较上周增加,空头持仓占比为60%,较上周减少。

  数据来源:紫金天风期货研究所

  离岸美元流动性

  上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比回落,离岸美元流动性融资成本上升

  数据来源:Bloomberg,紫金天风期货研究所

  通胀高频指标

  通胀预期

  上周铜金比上升至2.75,铜价上涨幅度超过黄金,显示全球总需求动能边际回升。

  【AU】通胀预期与铜金比

  数据来源:紫金天风期货研究所

  比价与波动率

  黄金各类比价

  金银比震荡走低,主要因为上周黄金上涨幅度小于白银;金铜比走低,主要因为上周黄金上涨幅度小于铜;金油比环比走低,主要因为上周黄金上涨幅度小于油。

  【AU】COMEX金银比

  【AU】COMEX金/LME铜

  【AU】COMEX金/WTI原油

  数据来源:紫金天风期货研究所

  黄金与主要资产相关性

  从滚动相关性的角度来看,黄金与铜、美元指数和原油的相关性均下降。

  数据来源:紫金天风期货研究所

  价差与比价

  上周黄金内外价差回落,大部分时间低于零轴,内盘对黄金品种拥挤度不高。

  【AU】内外盘价差

  【AU】黄金内外比价

  数据来源:紫金天风期货研究所

  库存、持仓

  黄金白银库存

  库存方面,上周COMEX黄金库存为3994.6万盎司,环比增加48.3万盎司,COMEX白银库存为53034.5万盎司,环比增加630.1万盎司;上周SHFE黄金库存约为65.8吨,环比增加8.4吨,SHFE白银库存环比减少1.18吨至1158.3吨。

  数据来源:紫金天风期货研究所

  黄金白银ETF持仓

  SPDR黄金ETF持仓环比增加11.16吨至1011.7吨,目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近;

  SLV白银ETF持仓环比增加152.5吨至15520.4吨,目前处于中位偏高水平。

  【AU】黄金ETF持仓

  【AU】白银ETF持仓

  数据来源:紫金天风期货研究所

  COMEX黄金持仓(滞后一周)

  COMEX黄金总持仓增加12568手至52.9万手,其中非商业多头持仓增加6030手至33.3万手,空头持仓增加5691手至6.6万手,显示黄金配置的多头力量增加;

  持仓占比方面,非商业多头持仓减少至63%附近,非商业空头持仓减少到12%附近。

  数据来源:紫金天风期货研究所

  COMEX白银持仓(滞后一周)

  COMEX白银总持仓增加2851手至16.5万手,其中非商业多头持仓增加695手至7.2万手,空头持仓减少43手至2.0万手,显示白银配置的多头力量增加;

  持仓占比方面,非商业多头持仓减少至43.6%附近,非商业空头持仓减少至12.1%附近。

  数据来源:紫金天风期货研究所

  递延费、租赁利率

  黄金白银T+D递延费方向

  数据来源:紫金天风期货研究所

  黄金白银隐含租赁费率

  数据来源:紫金天风期货研究所

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