【油气9月观察 |受地缘政治与OPEC+产量政策博弈影响，9月油价宽幅震荡】-国信证券

化工林谈

2025/10/11

国信证券石化化工团队杨林 CPA执业证号S0980520120002薛聪执业证号S0980520120001董丙旭执业证号S0980524090002余双雨执业证号S0980523120001张歆钰执业证号S0980524080004王新航执业证号S0980525080002【油气8月观察 |8月油价震荡下跌，美国降息预期升温有望推升油价】-国信证券【油气7月...

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美国对俄罗斯能源产业发起制裁，国际原油价格大幅上涨】-国信证券核心观点9月油价回顾：2025年9月布伦特原油期货均价为67.6美元/桶，环比上涨0.3美元/桶，月末收于67.0美元/桶；WTI原油期货均价63.6美元/桶，环比下跌0.4美元/桶，月末收于72.4美元/桶。9月上旬，美国袭击委内瑞拉船只推升风险溢价，OPEC+宣布自10月起延续增产，部分成员国更新补偿性减产安排，实际削减本年度减产力度，叠加三大机构月报上调累库预期，油价冲高回落。9月中下旬，以色列突袭卡塔尔、俄罗斯持续遭乌克兰无人机袭击等地缘冲突再度升温，美国原油出口量显著增加带动库存去化；美联储降息25基点，但对原油价格影响有限，炼厂进入季节性检修需求承压，油价再度冲高回落。油价观点判断：供给端OPEC+宣布10、11月份延续增产：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将220万桶/日自愿减产计划延长至2025年3月底。但OPEC+在5月、6月、7月分别增产41.1万桶/日，8月、9月分别增产54.8万桶/日，将220万桶/日自愿减产完全退出。9月7日OPEC+部长级会议决定，10月起增产13.7万桶/日，旨在逐步解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议，10月5日，OPEC+公告称将在11月进一步增产13.7万桶/日。需求端：国际主要能源机构预计2025年原油需求增长74-130万桶/天，预计2026年原油需求增长70-138万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新9月月报显示，2025年原油需求分别为105.14、103.76、103.81百万桶/天，分别较2024年增加130、74、90万桶/天，2026年原油需求分别为106.52、104.46、105.09百万桶/天，分别较2025年增加138、70、118万桶/天。9月26日七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026 年)》，我国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，《方案》指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。此外，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告：研报信息国信证券化工团队研报名称：《油气行业2025年9月月报|受地缘政治与OPEC+产量政策博弈影响，9月油价宽幅震荡》分析师：杨林 S0980520120002 /薛聪 S0980520120001 /董丙旭 S0980524090002发布日期：2025年10月10日报告页数：25页相关投资组合及推荐标的详见研报部分内容摘选19月油价回顾：受地缘政治与OPEC+产量政策博弈影响，9月油价宽幅震荡2025年9月布伦特原油期货均价为67.6美元/桶，环比上涨0.3美元/桶，月末收于67.0美元/桶；WTI原油期货均价63.6美元/桶，环比下跌0.4美元/桶，月末收于72.4美元/桶。9月上旬，美国袭击委内瑞拉船只推升风险溢价，OPEC+宣布自10月起延续增产，部分成员国更新补偿性减产安排，实际削减本年度减产力度，叠加三大机构月报上调累库预期，油价冲高回落。9月中下旬，以色列突袭卡塔尔、俄罗斯持续遭乌克兰无人机袭击等地缘冲突再度升温，美国原油出口量显著增加带动库存去化；美联储降息25基点，但对原油价格影响有限，炼厂进入季节性检修需求承压，油价再度冲高回落。2油价观点判断：布伦特油价中枢65-75美元/桶供给端：OPEC+宣布自10月份起延续增产：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将220万桶/日自愿减产计划延长至2025年3月底。但OPEC+在5月、6月、7月分别增产41.1万桶/日，8月、9月分别增产54.8万桶/日，将220万桶/日自愿减产完全退出。9月7日OPEC+部长级会议决定，10月起增产13.7万桶/日，旨在逐步解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议，10月5日，OPEC+公告称将在11月进一步增产13.7万桶/日。需求端：国际主要能源机构预计2025年原油需求增长74-130万桶/天，预计2026年原油需求增长70-138万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新9月月报显示，2025年原油需求分别为105.14、103.76、103.81百万桶/天，分别较2024年增加130、74、90万桶/天，2026年原油需求分别为106.52、104.46、105.09百万桶/天，分别较2025年增加138、70、118万桶/天。9月26日七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026 年)》，我国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，《方案》指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。近期，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。2022年以来，OPEC+合计宣布三次减产，包括一次联合减产和两次自愿减产：（1）2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2022年11月起联合减产200万桶/日。（2）2023年4月第48届JMMC会议，OPEC+宣布从2023年5月起自愿减产166万桶/天。（3）2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2024年1月起再次自愿减产220万桶/天。2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底。将220万桶/日自愿减产计划延长2025年3月底，随后这部分220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量将从2025年4月至2026年9月底，18个月时间内逐步恢复。2023年11月达成的220万桶/日自愿减产已经完全退出：但4月3日OPEC+意外宣布实施超预期的石油增产计划，5月增产幅度扩充至约原计划3倍的41.1万桶/日；5月3日宣布6月延续41.1万桶/日的增产措施，5月28日宣布7月延续增产41.1万桶/日，7月5日宣布8月加速增产54.8万桶/日，8月3日宣布9月延续增产54.8万桶/日。因此截止2025年9月，2023年11月达成的220万桶/日自愿减产已经完全退出大幅提前。2023年4月达成的166万桶/日自愿减产正在退出：9月7日OPEC+部长级会议决定，10月起增产13.7万桶/日，旨在逐步解除2023年4月达成的166万桶/日减产协议，部分成员国更新补偿减产计划，削减2025年减产规模但强化2026年减产约束。10月5日，OPEC+公告称将在11月进一步增产13.7万桶/日。OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。根据2025年4月IMF数据，2025、2026年中东地区主要OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶，并且较2024年10月预测数据进一步提高。沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚的石油液体合计产量占全球的25%左右，2025年4月IMF预测其2025年财政平衡油价分别为92.3、163.0、78.6、80.2、121.2、156.6美元/桶，较2024年10月IMF预测数据分别+1.4、+38.9、-13.8、-1.6、+5.3、+37.6美元/桶。根据IEA最新发布的月度报告统计，2025年8月OPEC+产量为4324万桶/天，已经减产405万桶/天，沙特、俄罗斯产量分别为968、928万桶/天。在页岩油资本开支方面，根据达拉斯联储2025年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于26-45美元/桶，平均价格为41美元/桶，较2024年第一季度的39美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过10000桶/天）油井运营费用为31美元/桶，小型企业（日产量低于10000桶/天）则为44美元/桶。美国页岩油盆地新打井-完井成本处于61-70美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶，较2024年第一季度的64美元/桶增加1美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为65美元/桶，较2024年第一季度持平。其中大型公司盈亏平衡油价为61美元/桶，较2024年第一季度增加3美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为66美元/桶，较2024年第一季度降低1美元/桶。美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》，针对油气开采环节的甲烷排放从2024年起收费900美元/吨，2025年提高至1200美元/吨。在特朗普新一任期中，或将在勘探开采、环保费用补贴、税收等多方面降低原油开采成本，但我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产的条件。我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，并不具备大幅增产的条件。需求端：国际主要能源机构预计2025年原油需求增长74-130万桶/天，预计2026年原油需求增长70-138万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新9月月报显示，2025年原油需求分别为105.14、103.76、103.81百万桶/天，分别较2024年增加130、74、90万桶/天，其中OPEC维持2025年需求增长预期不变，IEA与EIA分别小幅上调2025年需求6万桶/日、9万桶/日。2026年原油需求分别为106.52、104.46、105.09百万桶/天，分别较2025年增加138、70、118万桶/天，其中OPEC维持2026年需求增长预期不变，IEA与EIA分别上调2026年需求6万桶/日、18万桶/日。近期，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。3油气重点数据跟踪3.1 原油价格与价差截至9月30日收盘，WTI原油期货结算价为62.37美元/桶，较上月末下跌1.6美元/桶（-2.6%）；布伦特原油期货结算价为67.02美元/桶，较上月末下跌1.1美元/桶（-1.6%）。2025年9月，WTI原油平均期货结算价为63.57美元/桶，较上月下跌0.4美元/桶（-0.7%）；布伦特原油平均期货结算价为67.58美元/桶，较上月上涨0.3美元/桶（+0.5%）。2025年9月，布伦特-WTI期货平均结算价差为4.01美元/桶，较上月扩大0.74美元/桶；布伦特期货-现货平均价差为-0.60美元/桶，较上月收窄0.59美元/桶。3.2 原油供给：海外资本开支意愿较低，不具备大幅增产条件2025年9月，美国原油平均产量为1349.6万桶/天，较上月增加10.3万桶/天（+0.8%）；美国活跃石油钻机平均数量为418部，较上月增加6部（+1.6%）；北美活跃压裂车队平均数量为172支，较上月增加7支（+4.4%）。根据EIA最新9月月报数据，2024年美国原油产量1323万桶/天，并预计2025-2026年美国原油产量分别为1344、1330万桶/天（上次预测为1341、1328万桶/天），分别+21、-14万桶/天，2025-2026年供给增速维持低位。截至9月26日当周，美国原油产量为1350.5万桶/天，较上周增加0.4万桶/天（+0.0%）；美国活跃石油钻机数量为424部，较上周增加6部（+1.4%）；北美活跃压裂车队数量为179支，较上周增加5支（+2.9%）。根据巴西国家石油、天然气和生物燃料局数据，2025年7月巴西原油产量395.9万桶/天，同比增加72.7万桶/天（+22.5%），环比增加20.2万桶/天（+5.4%）。根据EIA数据，2025年6月俄罗斯原油（包括凝析油）产量为978.3万桶/天，环比减少3.5万桶/天（-0.4%），较上年增加1.9万桶/天（+0.2%）。根据国家统计局及海关总署数据，2025年1-8月，中国原油产量为14485.8万吨，累计同比增长1.4%；原油进口量为37605.0万吨，累计同比增长2.5%。其中，8月份原油产量为1825.6万吨，同比增长2.4%，环比增长0.7%；原油进口量为4949.0万吨，同比增长0.8%，环比增长4.9%。3.3 原油需求：炼厂开工率季节性回落2025年9月，美国炼厂原油平均加工量为1647.2万桶/天，较上月减少56.3万桶/天（-3.3%），美国炼厂平均开工率为93.1%，较上月降低2.4个百分点。截至9月26日当周，美国炼厂原油加工量为1616.8万桶/天，较上周减少30.8万桶/天（-1.9%）；美国炼厂开工率为91.4%，较上周降低1.6个百分点。2025年9月，中国主营炼厂平均开工负荷为83.1%，较上月提高0.2个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为51.5%，较上月提高3.3个百分点。截至9月25日，主营炼厂开工率为82.4%，较上周降低0.9个百分点，较上月降低0.1个百分点；山东地炼开工率为53.5%，较上周提高1.6个百分点，较上月提高3.9个百分点。2025年1-8月，中国原油累计加工量为4.88亿吨，累计同比增长3.2%，其中8月份加工量为6346.5万吨，同比提高7.6%，环比提高0.6%。3.4 原油库存：库欣原油库存维持低位，战略储备库存稳定补库截至9月26日当周，美国原油总库存为8.23亿桶，较上周增加253.4万桶（+0.3%），较上月减少217.1万桶（-0.3%）。其中战略原油库存为4.07亿桶，较上周增加74.2万桶（+0.2%），较上月增加199.0万桶（+0.5%）；商业原油库存为4.17亿桶，较上周增加179.2万桶（+0.4%），较上月减少416.1万桶（-1.0%）；库欣地区原油库存为2346.7万桶，较上周减少27.1万桶（-1.1%），较上月减少75.5万桶（-3.1%）。3.5 成品油价格与价差截至9月30日，美国汽油价格为87.02美元/桶，较上月末下跌2.31美元/桶（-2.6%）；美国柴油价格为95.34美元/桶，较上月末上涨3.15美元/桶（+3.4%）；美国航空煤油价格为90.80美元/桶，较上月末上涨5.96美元/桶（+7.0%）。截至9月30日，美国汽油-原油价差为16.89美元/桶，较上月末减少4.32美元/桶（-20.4%）；美国柴油-原油价差为28.32美元/桶，较上月末增加4.25美元/桶（+17.7%）；美国航空煤油-原油价差为20.67美元/桶，较上月末上涨3.95美元/桶（+23.6%）。截至9月29日，中国汽油价格批发为7850元/吨，较上月末下跌66元/吨（-0.8%）；中国柴油批发价格为6758元/吨，较上月末下跌49/吨（-0.7%）；中国航空煤油价格为5632元/吨，较上月末上涨27元/吨（+0.5%）。3.6 成品油供给2025年9月，美国汽油平均产量为951.1万桶/天，较上月减少29.4万桶/天（-3.0%）；美国柴油平均产量为503.2万桶/天，较上月减少20.3万桶/天（-3.9%）；美国航空煤油平均产量为184.5万桶/天，较上月减少4.6万桶/天（-2.4%）。截至9月26日当周，美国汽油产量为934.4万桶/天，较上周减少36.3万桶/天（-3.7%）；美国柴油产量为495.9万桶/天，较上周减少2.5万桶/天（-0.5%）；美国航空煤油产量为188.1万桶/天，较上周减少3.5万桶/天（-1.9%）。根据国家统计局数据，2025年1-8月，中国汽油累计产量为10283.6万吨，累计同比降低5.7%；柴油累计产量为12961.9万吨，累计同比降低3.2%；煤油累计产量为3931.5万吨，累计同比增长3.4%。2025年8月，中国汽油产量为1347.4万吨，同比降低1.7%，环比增长1.8%；柴油产量为1705.8万吨，同比增长4.5%，环比增长1.9%；煤油产量为555.6万吨，同比增长10.7%，环比降低1.1%。3.7 成品油需求2025年9月，美国汽油平均需求量为964.5万桶/天，较上月减少29.0万桶/天（-2.9%）；美国柴油平均需求量为488.3万桶/天，较上月减少36.3万桶/天（-6.9%）。截至9月26日当周，美国车用汽油需求量为943.7万桶/天，较上周减少42.2万桶/天（-4.3%）；美国柴油需求量为499.4万桶/天，较上周减少29.9万桶/天（-5.7%）。根据国家统计局数据，2025年1-8月，中国汽油累计表观消费量为9720.3万吨，累计同比降低5.2%；柴油累计表观消费量为12520.3万吨，累计同比降低1.5%；煤油累计表观消费量为2583.1万吨，累计同比降幅2.6%。2025年8月，中国汽油表观消费量为1262.4万吨，同比增长9.8%，环比增长2.6%；柴油表观消费量为1618.6万吨，同比增长19.0%，环比增长1.5%；煤油表观消费量为379.3万吨，同比增长36.5%，环比增长4.1%。3.8 成品油库存2025年9月，美国汽油平均库存量为2.19亿桶，较上月减少395.6万桶（-1.8%）；美国车用汽油平均库存量为1535.4万桶，较上月减少20.5万桶（-1.3%）；美国柴油平均库存量为1.23亿桶，较上月增加800.5万桶（+7.0%）；美国航空煤油平均库存量为4441.4万桶，较上月增加75.9万桶（+1.7%）。截至9月26日当周，美国汽油总库存量为2.21亿桶，较上周增加412.5万桶（+1.9%）；美国车用汽油库存量为1531.8万桶，较上周增加49.6万桶（+3.3%）；美国柴油库存量为1.24亿桶，较上周增加57.8万桶（+0.5%）；美国航空煤油库存量为4433.9万桶，较上周减少61.2万桶（-1.4%）。3.9 天然气价格2025年9月，NYMEX天然气期货平均收盘价为3.02美元/百万英热单位，较上月上涨0.12美元/百万英热单位（+4.1%）；Henry Hub天然气平均现货价为2.97美元/百万英热单位，较上月上涨0.05美元/百万英热单位（+1.9%）；中国液化天然气平均出厂价格为4042元/吨，较上月下跌130.3元/吨（-3.1%）。截至9月30日，NYMEX天然气期货收盘价为3.33美元/百万英热单位，较上月末上涨0.32美元/百万英热单位（+10.4%）；Henry Hub天然气现货价为2.93美元/百万英热单位，较上月末上涨0.05美元/百万英热单位（+1.7%）；中国液化天然气出厂价格为4038元/吨，较上月末下跌60元/吨（-1.5%）。3.10 美国天然气供需2025年9月，美国天然气平均供给量为1120.8亿立方英尺/天，较上月减少2.2亿立方英尺/天（-0.2%）；美国天然气平均需求量为98.5亿立方英尺/天，较上月减少49.3亿立方英尺/天（-4.7%）；美国天然气平均消费量为69.3亿立方英尺/天，较上月减少43.3亿立方英尺/天（-5.8%）；美国天然气平均库存量为34612.5亿立方英尺/天，较上月增加2427.5亿立方英尺/天（+7.5%）。截至9月24日当周，美国天然气供给量为1117.0亿立方英尺/天，较上周减少1.0亿立方英尺/天（-0.1%）；美国天然气需求量为1013.0亿立方英尺/天，较上周增加27.0亿立方英尺/天（+2.7%）；美国天然气消费量为709.0亿立方英尺/天，较上周增加17.0亿立方英尺/天（+2.5%）。截至9月26日当周，美国天然气库存量为35610.0亿立方英尺/天，较上周增加530.0亿立方英尺/天（+1.5%）。3.11 煤层气2025年1-8月，我国煤层气产量为120.6亿立方米，同比增长6.8%；其中山西省煤层气产量98.1亿立方米，同比增长7.5%，占比达到81.3%。2025年8月，我国煤层气产量为15.6亿立方米，同比增长6.8%，环比增长0.6%；其中山西省产量12.6亿立方米，同比增长6.8%，环比增长0.8%，产量占比为80.8%。4油气行业新闻1、中国海油宣布文昌16-2油田开发项目投产。9月4日，中国海油宣布文昌16-2油田开发项目已投产，该项目位于珠江口盆地西部海域，平均水深约150米，主要依托文昌油田群现有设施进行开发，新建一座集油气开采、海上钻完井作业和人员生活保障等功能于一体的导管架平台。项目计划投产开发井15口，油品性质为轻质原油，预计2027年实现高峰产量约11200桶油当量/天。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。2、七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026 年)》。9月26日，七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026 年)》。《方案》指出严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，现代煤化工适度布局煤制油气、煤制化学品项目。5","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}