金吾财讯 | 招商证券发研报指，李宁(02331)25Q3流水承压：2025Q3全渠道流水同比下跌中单位数，且7月、8月、9月呈现逐月走弱趋势。其中，7月全渠道流水同比下跌低单位数，8月和9月同比跌幅均加深至中单位数。25Q3流水分渠道来看：线下渠道：25Q3流水同比下跌高单位数；其中批发渠道同比下跌高单位数，直营渠道同比下跌中单位数。线上渠道：25Q3流水同比增长高单位数。门店数量稳步增加。主品牌门店：截至25Q3末共6132家，较上一季末净增加33家，较上年末净增加15家；其中直营店铺1251家(较上年末净减少46家)，批发店铺4881家(较上年末净增加61家)。李宁童装(李宁Young)门店：截至25Q3末共1480家，较上一季末净增加45家，较上年末净增加12家李宁作为国内运动鞋服龙头品牌，将产品和营销重心放在奥运+科技方面，持续提升品牌影响力并丰富产品品类。从短期看在消费需求偏弱&市场竞争加剧背景下，收入及利润均承压，管理层保持2025年收入持平，净利润率高单位数指引，考虑到公司重新开始奥运营销，并且加速产品推新，小幅上调26-27年盈利预，预计公司2025年-2027年收入规模分别为287.4亿元、302.9亿元、318.7亿元，同比增速为0%、5%、5%。净利润规模分别为24.0亿元、27.1亿元、29.6亿元，同比增速为-21%、13%、9%。当前股价对应25PE17X，26PE15X，维持强烈推荐评级。