中信建投 | 漫剧市场火热，重视四季度传媒互联网投资机会

中信建投证券研究

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文｜杨艾莉杨晓玮蔡佳成马晓婷AI：MiniMax新模型热度高，我们实测字节豆包已与抖音大范围打通国产大模型沿提速降本方向迭代，利好应用商业化MiniMax-M2低价高速，在OpenRouter平台的token调用量高增。MiniMax开源发布新一代基座大模型M2，推理速度较Claude4.5快一倍，且编程能力测试结果达69%（Claude4.5为77%）；Agent能力测试结果32%，超过...

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马晓婷AI：MiniMax新模型热度高，我们实测字节豆包已与抖音大范围打通国产大模型沿提速降本方向迭代，利好应用商业化MiniMax-M2低价高速，在OpenRouter平台的token调用量高增。MiniMax开源发布新一代基座大模型M2，推理速度较Claude4.5快一倍，且编程能力测试结果达69%（Claude4.5为77%）；Agent能力测试结果32%，超过Claude4.5的25%。每百万token的输入/输出价格为2.1/8.4元，仅为Claude4.5的8%。目前该模型已上线OpenRouter平台，限时免费调用，最新周度（10月21-27日）Token调用量占OpenRouter整体的3.5%，排名第4。点击小程序查看报告原文AI：MiniMax新模型热度高，我们实测字节豆包已与抖音大范围打通国产大模型沿提速降本方向迭代，利好应用商业化MiniMax-M2低价高速，在OpenRouter平台的token调用量高增。MiniMax开源发布新一代基座大模型M2，推理速度较Claude4.5快一倍，且编程能力测试结果达69%（Claude4.5为77%）；Agent能力测试结果32%，超过Claude4.5的25%。每百万token的输入/输出价格为2.1/8.4元，仅为Claude4.5的8%。目前该模型已上线OpenRouter平台，限时免费调用，最新周度（10月21-27日）Token调用量占OpenRouter整体的3.5%，排名第4。字节豆包新视频模型提速3倍、价格下降72%。豆包上线视频模型1.0Pro fast，核心变化1）速度：生成5秒视频仅需10秒，速度在全球视频模型中领先；2）成本：5秒1080P视频仅1.03元，较普通版本下降72%，较Sora2低90%；3）指令遵循与细节处理较强。新模型适用于低成本试错、短视频创作/B端日常内容生产等场景。视频/编程/Agent等垂类模型降价，利好应用商业化。24年5月DeepSeek率先开启基座大模型降价潮至今，调用类似性能的模型，成本下降90%以上，成为谷歌、豆包等主流模型近一年Token调用量增长20倍以上的重要驱动力。目前视频/编程/Agent等垂类模型也进入降价阶段，下游Cursor/Github Copilot等编程应用和Sora App/漫剧等视频应用场景，均有望加速普及。AI已驱动漫剧降本50%-70%，未来成本还有下降空间。我们实测字节豆包已与抖音大范围打通。豆包已连续300天稳居iOS免费榜Top3，此次打通有望率先成为国民级的AI流量入口。短视频搜索：可以要求豆包搜索和推荐特定主题的抖音短视频，且目前AI搜索功能也会返回相关的抖音短视频。电商：输入具体购物需求后就能返回商品介绍和链接，可以一键跳转至抖音电商下单。本地生活：根据需求推荐商家和相关团购优惠，分类列出不同商家的特点/与需求的匹配度，点击链接跳转至抖音本地生活板块的商家主页。美股AI应用三季报开启谷歌业绩全面超预期，持续验证AI搜索商业化兑现。三季度营收1023.5亿美元，同比增长16%，市场预期998.5亿美元；净利润349.8亿美元，同比增长33%，市场预期274.6亿美元。其中搜索收入565.7亿美元，同比增长14.5%，市场预期549.9亿美元。三季度整体搜索查询量和商业搜索查询量均同比增长，其中AI搜索月活20亿，与二季度口径类似；AI Mode的日活达7500万（Q2月活1亿），三季度美国市场查询量环比翻倍增长。继续打消AI搜索挤占传统搜索、影响广告收入的担忧。Reddit收入与用户数据再超预期。三季度Reddit收入5.85亿美元，同比增长67.9%，超预期6.6pct；其中广告收入5.49亿美元，同比增长74.2%，超预期7.1pct，广告收入高增预计与公司持续释放广告库存相关。三季度日活1.16亿人，超预期1.6pct，其中增量主要由美国以外用户贡献（美国环比增加1300万，美国以外4300万人）。公司两大AI布局持续推进，AI翻译已推出30种语言，环比二季度增加7种，AI搜索已处理20%的搜索量。游戏：持续坚定推荐游戏板块已深度调整，目前主要公司对应2026年估值普遍15~16x，对应明年普遍30%以上的增速，我们认为当前位置极具性价比，当前强烈推荐。10月以来游戏指数大幅调整，主要是提前交易三季报和资金层面因素，申万游戏Ⅱ指数10月份下跌8.9%，核心公司下跌10~15%，但是高景气度持续，年底~春节又有一批新游戏上线，包括完美《异环》，哔哩《三国：百将牌》，巨人《名将杀》，吉比特《九牧之野》，恺英《三国天下归心》，寒假高频数据有望再创新高。影视：漫剧爆发式增长，未来潜力大漫剧：据中国新闻出版广播报和巨量引擎，1H25漫剧上线超3000部作品，供给复合增速83%，流水增长12倍。全年市场规模预计将突破200亿元，相关企业数量高速增长，预计将突破数十万家。大部分漫剧都用AI制作，最起码起到辅助作用。漫剧兼具短剧低成本、快速度等特点。据行业专家，漫剧制作周期10-13天，平均每部漫剧~100分钟，制作成本1500-2500元/分钟，即制作成本15-25万/部。版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2024年新浪财经金麒麟评选传媒行业菁英分析师第一名；2024年21世纪金牌分析师评选传媒互联网行业第三名；2024年Wind金牌分析师评选传媒行业第四名；2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师评选入围。杨晓玮：传媒互联网行业分析师，上海交通大学金融硕士。蔡佳成：传媒互联网行业分析师，哥伦比亚大学硕士。马晓婷：传媒互联网行业分析师，上海财经大学金融学学士，上海社会科学院金融学硕士。证券研究报告名称：《传媒周观点：漫剧市场火热，重视四季度传媒互联网投资机会》对外发布时间：2025年11月22日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：杨艾莉 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